热门话题：对价行情VS价值投资

　　主持人：徐海洋

　　嘉宾：北京首放；西南证券 张刚

　　对价行情如何深入主持人:昨天《上市公司股权分置改革管理办法》(下称《管理办法》)出台，全面股改即将进入操作阶段。部分具有改革预期的个股再度活跃，但市场热点仍 显散乱。围绕股改的对价行情会否再现？其又将如何深入？

　　北京首放:综合各种因素分析，我们认为随着全面股改的实施，对价行情有望再次展开。首先，《管理办法》出台极大鼓舞了市场人气。这主要表现在两个方面，一是出台时间非常快，表明管理层全面推进股改工作的决心和魄力，势必会提升市场信心；二是正式出台的《管理办法》得到了充分完善，充分反映了市场意愿，这对提升市场对股改行情的预期也将产生积极影响。同时，从近期股改行情的演变来看，一些对价预期板块反复上涨，上海本地股更是持续拉升，交叉持股受益板块也出现大幅上涨，由于这些对价预期板块在较短的时间内树立起了极大的财富效应，这将极大激发市场对对价行情的未来预期，也将吸引更多资金参与到对价行情中来。另外，随着更多公司进行股改，也将出现更多对价创新公司，所有这些都会为市场注入新的活力，刺激对价行情得到延续，甚至再次达到高潮。

　　西南证券张刚:涨幅居前个股多为小流通市值品种，热点散乱没有主线的市场特征，暗示基金等主流机构对后势的态度相当谨慎。从现有情况看，还有部分细节需进一步明确，如含B股、H股公司如何进行股改，国资委制定的国有企业最低持股比例如何进行界定，以及新老划断何时开始。拥有庞大资金规模的基金等主流机构显然在等待相关不确定性因素的进一步明朗，而游资则热衷于对个股股改预期的炒作，特别是业绩较差的ST公司被市场寄予了很高的重组预期，但这些品种市值偏小对股指的推动力有限。近期股改行情将主要以个股形式上演，大盘指标股虽然上行动力不足，但只要维持横盘态势，便仍可促成股指小幅走高，而周一中国石化、

中国联通的走势却在提醒投资者不应对此过于乐观。

　　指标股会否拖累市场主持人:值得注意的一个现象是，中国石化、中国联通等蓝筹指标股成为昨天的领跌力量。它们为何出现如此走势？这样的走势会不会影响市场的做多情绪？

　　北京首放:我们认为，指标股震荡更多是个案性质，难以对股指产生较大影响。首先，从行情性质分析，本次反弹的基础是试点的实施以及股改政策的相继推出，而推动行情得以延续的也是股改板块的反复走强。也就是说，本次行情的主题是股改预期，而不是业绩或成长，这就决定了市场关注的不是简单的投资价值大小，而是未来对价预期的好坏。这无疑极大削弱了中国石化、中国联通等指标股在行情中的地位。即使这些指标股反复震荡，股指在其它热点反复活跃下依然可以保持强势；其次，指标股震荡容易，但大跌很难。指标股基本面依然不错，加上基金等主力机构重仓持有，这些

股票出现大的下跌也很难。尤其是管理层反复强调要统一思想、统一认识，作为主导机构的基金等也不会贸然打压指标股。这也预示指标股对股指的影响正在减弱，只要股改热点保持活跃，股指依然具备反复向上的可能。

　　西南证券张刚:统计结果显示，在8月份的普涨行情中，石化、钢铁、金融、交通运输、煤炭等板块涨幅靠后，进入9月份，这些大盘指标股同样走势不佳，造成这一现象的主要原因在于机构投资者看淡这些行业的业绩预期。2005年半年报显示，上市公司加权平均每股收益同比开始出现微幅下降。净利润额排名前20名的公司中，2005年上半年净利润同比增幅在50%以上的只有9家，而去年同期这一数据则达到14家，与今年第一季度相比增幅提高的也只有6家，去年同期这一数据则为9家。主营成本增幅超过主营收入增幅、三项费用增幅超过主营利润增幅是造成上市公司业绩开始出现下降苗头的基本原因，而目前

能源价格上涨、投资需求放缓的负面影响仍在持续，基金等主流机构不得不谨慎看待曾在投资增长拉动下业绩大幅提升的行业。

　　抗周期会否构成新主线主持人:在看似平淡的行情中，我们发现商业、消费、军工等许多抗周期行业个股在不断地突破阶段新高，它们上涨的动力在哪里？它们会不会构成行情发展的另一条主线？

　　北京首放:一些具备良好成长性的非周期蓝筹股具备反复上涨的动力。首先，持续的成长潜力是引发这些股票走强的主要因素。由于宏观调控及市场环境的影响，许多过去高成长的蓝筹公司增长明显放缓，甚至出现大幅下降，如钢铁、汽车、水泥等，而少数抗周期的蓝筹股未来发展前景依然看好，这是其再次走强的主要因素；其次，部分抗周期蓝筹股走强是基金两难抉择的必然结果。由于基金目前仓位普遍较重，并且大部分都是一些周期性行业的蓝筹股，而这些蓝筹股由于缺乏成长潜力，难以再次吸引资金追捧。在这种情况下，为了不错过股改行情的巨大机会，基金明智的选择就是再次运作一些非周期性蓝筹股，这可能是个别商业股、医药股不断创出新高的一个主要因素。

　　西南证券张刚:非周期性品种具有业绩波动不大、收益稳定的特征，在宏观调控的背景下，受到资金的青睐不足为怪，也显露出崇尚价值投资理念的基金等主流机构的操作轨迹。不过，这些行业板块多为小流通市值品种，对于拥有庞大资金规模的机构投资者而言，等同于杯水车薪，持有周期性行业中未来业绩预期相对较好的大盘股似乎是无奈的选择。因此，这些小流通市值的非周期性行业板块虽然作为避险品种有被机构投资者增持的迹象，但如果大盘股没有出现较大的跌幅，则说明机构并未进行大规模的持仓结构调整，避险品种的上行空间也不宜预期过高。如此看来，周期性行业的大盘股和避险品种的小盘股会呈现翘翘板的效应，这一点对于普通投资者而言，是值得密切关注的。