徐辉：指引壮胆多头 行情进新阶段

　　周三，五部委联合刊发《上市公司股权分置改革的指导意见》——

　　□ 中证投资 徐 辉

　　周三，五部委联合刊发《指导意见》(下称“指引”)，对一些悬而未决的问题，如含H、B股A股的股改问题有了明确说法，市场由此再次焕发了活力。截至收盘，沪综指上涨17. 18点，涨幅为1.49%，上海市场成交127亿元。从当天市场的情况来看，利好得到了充分的体现。

　　“指引”排除难点 股改全面推进

　　“指引”既是对前期股改试点的总结，也是为下一阶段全面铺开奠定理论基础。大体看，指引有以下影响：

　　首先，“指引”最引入关注的部分在于，明确了含H股、B股的A股股改要领。一方面，由A股相关股东召开会议分类表决，需要注意的是相关股东会议而不是股东大会会议，这实际上就排除B股股东和H股股东参与表决的可能。另一方面，承认非流通股股东与流通股股东之间以对价方式平衡股东利益，实际上就排除了B股和H股股东获得对价的可能，因为非流通股股东肯定更愿意(或者也可以说管理层更希望)选择在A股流通。

　　其次，股改全面推进会比想象的要快。这可能预示下一阶段股改仍将是市场的投资主题之一。

　　1、后续股改中有关的审批权分别下放到各地国资系统和交易所。2、由非流通股股东与流通股股东协商确定方案，而这与试点阶段基本上是上市公司聘请保荐机构提出方案是不同的；3、从资金、监管和创新等多方面促进

资本市场稳定发展。

　　最后，部分投资者对“指引”的担忧体现在，新老划断的进程可能会比预想的要快，而随之而来的扩容，容易引发市场对于供求的担忧。

　　含H、B股的A股大涨

　　市场初步反映“指引”精神

　　第一，含H、B股的A股出现显著上涨，其中代表

股票是中国石化、华能国际、鞍钢新轧和兖州煤业等相关股票显著走强。

　　第二，蓝筹股全面走强。周三中国石化、招商银行、民生银行、武钢股份和齐鲁石化等均出现放量走高。

　　第三，市场整体开始活跃。周三两市A、B股累计有43只股票涨停，一只ST股票跌停。

　　最后，宝钢权证继续疯狂表演。当日该权证继续上涨14%，成交1.66亿份，占3.877亿份总额的42.82%。成交金额高达30.48亿元，占沪市总成交127.35亿元的23.93%。

　　“股改＋价值”为今后投资方向

　　首先，要对股改动向有全方位的认识。我们估计，下一阶段将全面铺开，显然不会是1300多家公司一起推出，最后的结果很可能是好公司先搞。

　　在股改过程中，具有影响力的市场各方，会把股改和稳定市场结合起来。可以预期的是，市场会继续形成良好的预期。而且，价值在股改过程中的作用会更加受到关注。

　　伴随着股改全面铺开，随之而来的将是新老划断和再融资的启动，这一步骤实施的前提是市场形成了良好预期。我们判断，“市场良好预期”对应于沪综指的点位而言，就是1250点区域。

　　其次，投资者的策略。无论是新老划断也好，是证监会再度启动再融资也好，投资者盈利的关键还是在于对于价值的把握。我们认为，“股改＋价值”是投资者的理性选择。

　　一方面，就近期而言，我们认为1300点之下是属于安全区域。在这个区域运用价值手段，进行股票选择有一定的安全边际。

　　另一方面，具体来看，投资者该如何选择股票？我们认为，首先关注的是企业价值，然后考虑的是对价因素——它将使得相关股票的购入成本降低多少。在这个大范围下面，我们可以统筹考虑股票的构成成本和股票本身价值之间的关系，进而决定我们的策略。这样考虑之后，我们会发现，其实G股和非G股之间的差异并不大，部分优质G股本身涨幅就在30%以下，而部分非G股蓝筹股，其涨幅也在30%左右。所以，二者之间真正的差异可能并不大。机构目前一般关注两类股票，一是预期将有较好的

股权分置改革方案，同时本身公司质地不错的；二是已做过股权分置改革，估值偏低的大市值蓝筹公司。我们的建议是，投资者可着重关注以新核心股为代表的股票群体，其中有对价能力且市场未充分反应的股票更加值得关注。