经济导报记者 杜海 宁佳彦

　　一家公司运作上市，需要券商进行保荐。如果这家公司本身就是券商，那么，保荐人就将是其同行。在此情形下，券商“互保”上市成为IPO阵营中一种隐秘而值得玩味的现象。

　　11日，知名券商国泰君安发布上市辅导公告称，其保荐机构为银河证券和华融证券。将“特批”上市的银河证券，便与国泰君安互为保荐人。由此，券商互保再现A股。

　　经济导报记者盘点发现，目前，在820家IPO排队企业中，进入证监会预审程序的有5家券商，为国信证券、第一创业证券、东方证券、中原证券和东兴证券。这其中，东方证券与已上市的光大证券(601788)即为互保关系。

　　对此，开源证券高级策略分析师杨海告诉导报记者，“券商上市没有什么可选择的余地，因为不能保荐自己上市，互保上市可以节约费用，因此很普遍。不过由于对上市流程十分熟悉，使得券商互保看起来像‘走过场’。”

　　保荐人通常按照上市募集资金额收取保荐费用。业界担忧，既然二者之间有直接的利益关系，互为保荐难保不会出现利益输送。

　　互保还是自保？

　　数据显示，截至今年6月底，国泰君安的净资产为302.7亿元，总资产942.8亿元，仅次于已在A股上市的中信证券、海通证券、华泰证券和广发证券，为未上市券商中总资产规模最大。实际上，近几年来有关国泰君安上市的传闻不断，但由于股权问题，其上市之路并不顺利。

　　就在此番刊登接受上市辅导公告的当日，国泰君安在上海联交所挂牌转让安徽国祯集团25.12%的股权，转让价格为2.53亿元。这是其在一周内挂牌转让的第三家公司股权。国泰君安选择在此时点清理股权投资，或是为上市之路清障。

　　随着国泰君安启动IPO(有望明年下半年登陆A股)，持有其股权的机构将分享其资本溢价大餐。2011年年报披露，A股共有18家上市公司持有国泰君安股权，其中大众交通(600611)和深圳能源(000027)分别持有1.54亿股和1.19亿股。按照国泰君安股权最新拍卖价9.6元计算，这两家公司持股市值分别高达14.78亿元和11.42亿元。

　　一场盛宴即将开席。然而，作为国泰君安的保荐机构，银河证券和华融证券如今的“身份”却颇为微妙。

　　首先是国泰君安与银河证券的互保。某券商投行项目部负责人高姓经理对导报记者坦言，“所谓互保，更多的其实是‘自保’，很多工作会由拟上市券商自己做。”

　　杨海也表示，券商本身都已经具备保荐其他公司上市的资格，谁来保荐自己就显得不那么重要了。“而且券商上市与其他企业相比是可以不同的，在国外对券商上市会有一些简化手续，国内目前还没有。要想让券商做大做强，应该对其上市程序有所放松。目前来看，国泰君安的上市步伐已经算比较快了。”

　　导报记者查阅相关上市规定发现，并未有明文禁止券商互保。互保可谓益处多多，比如利益分享、风险共担、互相牵制对方等。然而，由于保荐人为符合条件的企业做上市推荐，并对其负有一定的保证责任，而且在上市之后要对企业有一定期限的持续督导期。因此，从理论上说，互保或难避免出现利益输送，保荐人能否尽到尽职调查的责任也有疑问。

　　此外，在规模等方面明显弱于国泰君安的华融证券，参与对前者的保荐工作，也为人诟病。“证监会今年7月份发布的《2012年证券公司分类结果》显示，国泰君安为AA级别，而华融证券为A级别。也就是说，让一个水平低的券商来保荐水平高的券商，颇有‘自保’的味道，‘保荐’意义不大。”上述高姓经理说。

　　明年或为券商上市“大年”

　　据导报记者统计，截至本月13日，A股市场共有19家上市券商。其中，华泰证券(601688)、光大证券都是在券商互保形式下上市的。从最早的光大证券与东方证券签订互保协议至今，已经有5对券商先后进行互保。从现有的申报项目来看，券商互保似乎渐成风潮。

　　然而，让人印象深刻的是，在同质化竞争惨烈的券商业界，彼此间多明争暗斗，甚至相互挖墙角、抢地盘的事时有发生。但拟上市券商们在选择保荐人时，却自愿联手，形成了一对对排他性联盟。“保荐机构充分的独立性基于制度的透明和信息的公开，倘若信息不对称，保荐人就有机会将天平倾向于一方。”深圳投行界人士张臻认为。

　　不管怎样，券商冲刺上市无疑是为了做强自身。杨海表示，“目前的金融板块里，银行实力远超券商。券商业务少，风险高，不适用普通的考核标准，如果能采用注册制考核会更加有利于券商做大做强，有利于行业发展。”

　　杨海认为，在证监会一系列政策的支持下，预计明年证券市场将出现明显好转，券商上市步伐可能加快。

　　根据各家券商的上市安排，如无意外，明年的确有望成为券商上市的“大年”。目前，证监会已受理的券商A股IPO申请包括东方证券、国信证券等5家；国泰君安和浙商证券均已进入上市辅导期；安信证券、首创证券等4家券商筹划IPO已久，明年进入IPO申请程序的可能性很大；银河证券也有望在明年进行A+H的两地上市。

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