●清科研究中心最新发布的研报显示，在接受调查的100多家VC/PE机构中，仅9%表示会投资私募债，53%的机构选择先观望。仅11%的VC/PE机构认为首批私募债是“中国版垃圾债券”。

　　●至今年6月30日，共有27家中小企业通过了备案，19家完成了私募发行，募资规模在18.5亿元。已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13.50%，其余私募债均在9.5%~10%左右。回报远低于PE机构70%左右的IPO减持收益率。

　　【深圳商报讯】(记者 苏海强)开闸月余后，曾经备受市场青睐的中小企业私募债券，由于受到VC/PE机构的“冷眼”，如今已现销售困难迹象。清科研究中心最新发布的研报显示，在接受调查的100多家VC/PE机构中，仅9%表示会投资私募债。

　　销售远不如前期顺利

　　2012年5月22日，上交所、深交所分别发布《中小企业私募债券试点办法》，正式启动中小企业私募债券试点工作。6月8日，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券在上交所正式发行，仅半天销售一空，第一单高风险、高收益的中国版垃圾债就此产生。同日，国信证券承销的深圳市嘉力达实业有限公司私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，也在当天销售一空。

　　不过，某券商投行部人士说：“一些中小民营企业发的债，销售不像前期那么顺利了，投资者觉得收益还不够高。央行一个月内两次降息及银行信贷回升，也加大了销售困难。”

　　由于发行主体为非上市的中小微企业，跟上市企业相比，其财务状况和信用资质都要弱些，所以中小企业私募债发行利率会较高，也称为高收益债券。在国际市场上，高收益债券亦被称为“垃圾债券”。20世纪70年代末到80年代初美国垃圾债市场兴起继而掀起了企业并购热潮，PE机构(如KKR)通过发行垃圾债券结合并购基金高杠杆收购被市场低估的企业，重组后出售给其他投资人以获取高额回报。垃圾债券与VC/PE行业的紧密关系，不禁让人猜测随着并购基金在中国的发展，中小企业私募债是否会成为中国VC/PE市场的催化剂，掀起中小企业并购热潮。

　　事实究竟如何？清科研究中心特别邀请100多家活跃于中国大陆的VC/PE投资机构参加“中小企业私募债调研”。结果显示，在参与本次调研的100多家机构中，仅9%的机构表示会投资私募债，53%的机构选择先观望。值得注意的是，仅11%的VC/PE机构认为首批私募债是“中国版垃圾债券”。

　　收益率对PE缺乏吸引力

　　VC/PE为何对私募债不感兴趣？清科研究中心分析师胡熠分析认为，主要是私募债收益率太低。根据清科调研结果显示，73%的机构愿意投资票面利率高于12.50%的私募债。然而，据证监会研究中心主任祁斌透露，至今年6月30日，共有27家中小企业通过了备案，19家完成了私募发行，募资规模在18.5亿元。已发行的私募债中，除了巨龙债的票面利率是13.50%，其余私募债均在9.5%~10%左右。

　　清科统计显示，从2010年至2012年第一季度，A股市场共有38家VC/PE机构对59个通过IPO方式上市的被投企业进行了减持，平均内部收益率达71.90%。对比IPO减持回报，私募债上述利率表现可说是小巫见大巫，自然难以吸引VC/PE机构。

　　胡熠进一步说，从发行量来看，如果以6月份的发行量(18.50亿)作为平均每月发行规模，则全年中小企业私募债发行总量将在220亿元人民币左右。考虑到私募债目前仍在试点阶段，试点范围目前只包括北京、上海、天津、广东、江苏、浙江、湖北和重庆，并且主要投资者为银行、证券、保险、信托和基金等机构，VC/PE机构可投规模较小，所以很难达到完善投资组合或提高杠杆的作用。加之，本身流动性就显不足的中国债券市场，私募债短期对中国VC/PE行业的投资方式不会产生实质影响。

　　深圳市东方富海投资管理有限公司合伙人梅健的说法佐证了胡熠的观点，他昨天对记者说，VC/PE只对股权投资感兴趣。中小企业私募债是债权，不是股权。VC/PE 希望高风险高收益；而债权是保底型的，属于低风险低回报。所以，“我们对中小企业私募债不感兴趣。”