刘兆辉：标准无意义 股改何来很成功

　　刘兆辉/文

　　昨天，一篇关于燕京华侨大学校长华生教授认为股改很成功的文章，被各大网站转载，引起网络上的一片喧嚣。股改尚未完成，华生教授对于股改在没有衡量标准的前提下，认为股改很成功的观点却是值得商榷的，至少从各网站的评论上可见一斑。股改是否成功尚且没有一个大家都认可的标准，以往讨论中股改成功的标准，中国股市在目前政策市环境下 ，那些标准基本上是没有意义的。既然政策市环境下，股改成功的标准没有什么意义，那么华生教授又从何而来的股改很成功呢？

　　中国股市的主要问题就是市场没有合理定价机制。

　　中国股市的问题就在于不公平，就在于这是一个圈钱市！而股市圈钱，没有优化资产配置功能的根本原因就在于股市没有合理的定价机制。很多人认为股权分置影响了股票合理的定价机制形成，实际上股市合理的定价机制不是股权分置，而是非市场市的缘故。如果中国股市一开始就是市场市，并且在一开始的时候就推出了做空机制，即使中国股市到今天仍然是股权分置的，国有股要减持也不会存在问题。国有股减持投资者看淡后市只要抛空一样可以赢利。事实上香港股市也同样存在股权分置，但股权分置的存在并没有影响香港股市大盘和个股的合理定价！显然能否合理定价不在于股权分置不分置。

　　尚主席说过“股权分置的存在不利于合理的定价机制的形成”，按尚主席的观点，解决股权分置的目的是为了股市合理的定价机制的形成，显然，股改的成功标准应该以能否形成基本合理的定价机制为标准。否则中国股市新股发行，上市公司的再融资，就仍旧不会有同股同权，仍会有不公平、不公正的存在。目前股改之后，中国股市仍旧是政策托市，这是事实！政策市和市场市的区别在于管理层是否垄断新股发行。国外成熟股市也有政策救市，比如美国9.11后出台的股市政策，但人家是政策救市不控制新股发行，政策力量不影响市场的定价机制，所以那不能称为政策市。中国股市是管理层控制新股发行的政策市，政策市是不可能合理定价的，因为政策力度大小会随时改变股票的价值中枢，从而使市场定价随便改变。比如，政策力度大时候股票发行新股，平均发行价可能是5元，政策力度小的时候发行新股的平均发行价可能是3元，但哪个价格发行新股才是同股同权的合理定价呢？我们不知道。显然政策市无法合理定价的。如果股改真的是要形成合理的定价机制，股改就必须是由政策市向市场市的转变。若以这个标准，股改成功了吗？

　　政策市下“股改成功”的标准没有意义

　　股改是否成功，是要有一个标准的，那么什么是股改成功的标准呢？《市场稳定是检验股改成功的标准之一》，2005年08月31日的《上海证券报》撰此文刊登股权分置改革成功的标准。文章是根据五部委联合发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》和此后中国证监会起草的《上市公司股权分置改革管理办法(征求意见稿)》《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中指导思想：“坚持股权分置改革与维护市场稳定发展相结合的总体原则,进一步明确改革预期,改进和加强协调指导,调动多种积极因素”得出的结论。证监会中国证监会研究中心主任李青原过说：不能以股价判断改革成败。当然股改可以不以股价为标准，但必须要以市场稳定为标准，因为《4.29通知》中解决股权分置的总体要求也提到“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的总体要求。

　　“走出千点死水位是股改成功重要标准”，这个标准是刘纪鹏教授曾经提出的观点。刘纪鹏则认为：“成功的股改就是一定要把股价拉起来”。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为“新股全流通发行”,才是股改的真正成功。

　　但我们发现只要中国股市还是政策市，以上的股改是否成功的标准都没有什么意义。事实上股改也没有实现股市由政策市向市场市的转变。目前的股改大盘要政策托市，个股需要大股东维持股价，如G宝钢曾动用40亿、G广控动用10亿护盘……。政策市只要政策力度足够大，《上海证券报》“市场稳定是检验股改成功的标准”就没有意义。当然政策力量足够大，刘纪鹏的成功的股改将股价拉起来也没有实际意义，因为2001年、政策市将股指曾经拉到2200多点，现在股改靠政策市将股市拉到1200点甚至拉到1500点都不是什么问题的。问题是股市定价机制不合理，股指推的越高新股发行时圈钱力度越大，以后政策市向市场市转轨投资者亏损也就越多。还有左小蕾股改成功的标准是“全流通发行新股”在政策市环境下也没有什么实际意义。中国股市也不是没有全流通股票。在政策之手的配合下，全流通发行若干股票也是不成问题。按照刘纪鹏认为的06年股市至少需要3000-5000亿才能将大盘稳定在1200点至1300点之间计算，只要06年政策性投入的增量资金，能维持股市全流通发行所需要的资金，全流通发行新股一定会成功的。如果管理层的托市资金规模再大些，全流通发行更能成功的。

　　目前中国股市股改成不成功已不重要，搞好中国股市才是关键。重要的我们必须明白中国股市的最大难题是政策市向市场市的转变。证券市场根本的问题没有合理定价机制导致的不公平。股权分置虽然今年就要全部解决了，但如果是把政策市向市场市转轨的问题越搞越大，那么对整个中国股市，整个

中国经济都是没有什么好处的！

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