关于长力股份股改方案的影响探讨分析

　　第二批42家试点公司股权分置改革方案全部亮相，与首批试点公司单纯送股不同,第二批试点公司的非流通股股东向流通股股东支付对价时采用了多种创新方式。在试点公司与流通股股东的沟通中，流通股股东有的喜欢送股、有的喜欢送钱、有的喜欢转股、还有的喜欢缩股等。由于任何方案的最终结果都不能导致国有资产流失，换句话说，均不能低于净资产进行减持，这样理论上许多股价低于净资产的上市公司是无法进行减持的，因此今后会有很多公司会提出了回购甚至权证的概念，而投资者需要注意的是权证不是对价只是预期，是一种 看涨期权，短期是无法保护投资者利益的。有必要指出：“所谓的上千种全流通方案只是为了扰乱投资者视线，干扰投资者的判断，其实所有方案的关键只有一个，就是方案实施后非流通股股东将从市场上拿走多少钱，或获得多少流通市值。反过来就是全流通后市场将为非流通股出多少钱”，因此我们来判断各种方案，无论是送股、送钱、转股、缩股、权证等组合方案，其实质终究只有一个，其结果对市场而言方式都可以等价替换，这也是我们来判断股改方案好坏的唯一标准。

　　7月27日，长力股份(资讯 行情 论坛)(600507)公司修改股改方案：对价方案由原来的非流通股东向流通股东每10股流通股支付3股股票，提高至每10股流通股支付3.5股股票。上市公司针对股改方案与投资者的积极沟通，其方案有利于流通股股东利益已经逐步体现，促使该股随后走出逼空行情，成交量温和放大，4个交易日内连续上涨幅度已达到17%，笔者对长力股份股改方案的前后影响作以分析，以供投资者参考。

　　第一、方案实施前的流通股股东的利益分析。在我们的评测系统中，对任何公司的股改方案都有一个打分的概念。如果非流通股股东把全部股票以赠送的方式交给流通股股东，则非流通股完全没从市场上拿钱或市值，这个结果打满分。如果不向流通股东做任何补偿，非流通股直接流通，则非流通股股东获得当前市值乘以非流通股总数这么多钱或市值，这个结果打零分。对任何一个全流通方案都可以求出非流通股股东将获得多少市值或钱，这个数值在两个极端情况之间的位置就是我们给出的全流通的方案评分。同时我们还要提出一个“及格分”的概念，就象高考的分数线，如果非流通股股东从市场上获得相当于公司净资产的市值，也就是“每股净值×非流通股总数”，以拿走这么多钱的方案为及格方案，相应的分数为及格分，一个成功的有利于流通股股东的方案的分数必须大于及格分数，我们来看看长力股份的方案分析。

　　长力股份(600507)，流通股股东10股送3.5股，每股净资产2.42元，流通股10,000万股，非流通股15,000万股，假设2005年其每股收益为0.28元，以8月2日收盘价3.91元计算，我们可以得出其评分43.21分，完全高于及格分数(及格分为38.11分)，也就是说该方案是偏向于流通股股东利益的。如果按及格分38.11分计算，其相关方案将有以下几种：1)流通股股东10送2.96股 ；2)流通股股东10转6.16股；3)流通股股东10派8.94元；4)非流通股1股缩为原来的0.62股。而现在流通股股东10送3.5的方案，则与以下几个方案的效果相当：1)流通股股东10转7.61股；2)非流通股1股缩为原来的0.5679股。其结果为对大盘的扩容为0.04%，对个股的扩容程度为0.85倍。也就是说在没有新增资金入场且其它因素不变的情况下大盘将下跌0.04%。在计算个股时，这个因素可以被忽略，所以方案对个股仍然是利多。因此说其现有方案是基本合理的。我们还初步估算其除权前及格目标为4.26元，除权后及格目标为3.16元，如果非流通股股东不想低于净资产值卖掉手中股票，那么在股价涨到4.26元之前，流通股股东不用担心未来非流通股的抛压，股价仍有上涨的空间的，换句话说，目前该股在4.26元下方，投资者操作策略应该为增持,当前市场该股的走势已经表明有资金介入的迹象。

　　第二、方案实施后的流通股股东的利益分析。对股改方案的好与坏如何定义？对流通股股东的补偿的多少合适？如果方案不合适，方案实施后，股票价格如果下跌又必会造成流通股股东利益的损失。我们针对任何一只个股根据大盘的走势及个股基本面都会给出一个合理的个股投资预期价格。我们认为任何一种方案在实施以后，补偿方案会使股价除权，而流通盘增加将使我们所预测的投资预期价格除权下降。如果除权超过投资预期价格的下跌幅度，表明该方案实施后，个股从投资价值上偏离投资预期价格的幅度加大，个股的投资价值将大大提升，则综合结果对个股来说是绝对利好；反之，如果投资预期价格的下跌幅度超过除权的幅度，则综合结果对个股来说则是重大利空。下面笔者针对长力股份(600507)给出方案实施后流通股股东的利益分析的重要论述。

　　经过我们计算，长力股份(600507)方案实施后，除权后投资预期价格的下跌幅度为10.53%，除权价格的下跌幅度为25.83%，也就是说方案实施之后，从投资上讲，个股的投资空间向上至少扩大了15.3%(25.83%-10.53%)，这样就保证了方案实施后，在任何条件不变的情况下，有利于理性投资者如基金、QFII等外围资金的关注，从而能够保证个股的股价处于稳步盘升态势，进一步保证现有流通股股东的利益。

　　“股改已无回头箭”，最后希望投资者能够正确认识各公司的股改方案的同时，宏观上对市场有正确的认识。

　　第一、从股市资金的角度看，任何全流通方案针对大盘都是利空。因为，除非把非流通股全部送给流通股股东，否则全流通必然意味着总市值增加，是一种扩容。在市场总资金量不变的情况下，扩容必然造成资金面无法支撑股价，造成股价下跌。如果市场资金是封闭的，那么全流通的结果就是把大盘砸到这么深。但市场资金并不封闭，还可以吸引场外资金维持股价，考虑到这个因素大盘就不会跌到那么惨了。最后将稳定到多少，决定于有多少场外资金入场。

　　第二、从投资价值角度分析对于个股来说绝对是利多。股民手中持有的股票并非没有内在价值的筹码，而是代表了公司的现有资产和未来的经营收益，总称为股东权益。补偿方案将增加股民手中持有的股东权益，所以从投资价值的角度分析又是绝对的利多，除非不进行任何补偿的全流通。

　　明确了以上两点之后，投资者对目前的大盘及个股的走势才会更深刻的了解。股权试点的个股的不俗表现已经证明了笔者的分析，而大盘的指数能否向上完全由市场的新增资金决定。笔者认为前期众多分析师与投资者都提及的“千点保卫战”，无论政策面出多少利好，股改的提速，大盘指数都将下跌，换句话说“哪个公司先进行股改，那个公司的投资者利益不但会得到补偿，而且上市公司的股价必将上涨”，但若想抬高大盘指数，必须有新增资金入市，无论是企业年金，还是WTO彻底开放后的QFII新增资金等等。

　　辽宁证券 孙俊

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