李裔：低价发行新股解救股市危机

　　李裔

　　当前股市面临而亟需解决的问题，按重要性排列，有市盈率较高，新股发行与市场规模不对称，流通股与非流通股实行全流通争论等等。这些问题都与作为股票新兴市场而存在及我国经济结构有关，有其历史原因，但又亟需解决，否则将危及我国股票市场的生存和发展，面对这一难题，从目前机制来看确实没有什么两全其美的办法。

　　市盈率较高，主要是上市公司盈利能力与股票价格不相对称，目前上市公司的盈利水平总体来说是处于不断提高之中，如果股票价格可以适当降下来而又不损害投资者利益和投资热情，那么不用多久，作为新兴股票市场和大家对我国经济的成长和发展一致看好的情况下，我国股票的市盈率就可以达到大家都可以接受的水平；新股的发行应以促进企业的规模和效益进一步提高，缩短上市公司与国际同类企业的差距，使我国的企业可以逐渐达到国际先进水平，满足国家经济建设和社会建设的需要为主要目的，但以往很多企业为上市而上市，筹集资金后拿去集合理财，投资于金融证券，偏离了企业应该做的投资方向，因此应在股票发行制度、方式的设计上确保企业上市目的的正确性；流通股和非流通股的全流通，最主要的是价格问题，市场容量压力还是其次，现在流通股的股价较高，是解决这一问题的巨大障碍，如果流通股的股价降了下来，市盈率达到上述大家可以接受的水平，那时即使非流通股按照流通股的价格实行全流通，相信很多的投资者会进行投资，特别是资金充裕，正在寻找投资地方的境外投资者，而且那时非流通股的持有者也都不会轻易放手了。

　　要使流通股股价降下来，又不损害现有投资者的利益，保持股市的投资热情，对现有投资者的补偿机制是最费脑筋的问题。在股票市场这个市场经济的前沿，利益决定一切，投资的目的就是利益，只要能够满足投资资本最必要的收益，就能够投资的延续。

　　综上所述，从新股发行着手，可以有一个现成的方法可以一一化解上述的各个死结。就是将新股的发行价降到现行法律法规规定的最低价--新股发行前该公司的每股净资产加发行费用(稍高于净资产)，这样新老股东绝对是同股同权而又权责相称，同时又可以遏止某些无筹资必要的公司为上市而上市(国外很多公司是非常抵制上市的)，而对于需要通过上市来做大做强的公司来说又可以免除排队之后，贻误它们当前做大做强，向国际拓展商机，发展我国的跨国大公司的大好时机。

　　新股的低价发行，一般意义来说必然会拉低当前已上市公司股票的价格，降低市盈率。对现有流通股持有者损失的补偿可以通过新发行股票绝对地向流通股持有者全额配售的办法，由于上市的效应，即使新股发行前后每股净资产没有改变，但每股的市场价格必然会大幅上升，其差价可以补偿损失，而且由于持有流通股可以配售新股，上述的补偿机制又可以抑制现有流通股的抛售压力，从而形成新股不断发行，流通股价格不断下调，市盈率不断降低，而又不会打击投资者投资欲望的股票市场良性发展的新局面，将由于历史原因及其他因素形成的累积的疑难及死结全部解决。当这个发行模式不断运行，新股发行达到一定规模，流通股股票的价格

　　那么对于非流通股东是否会造成损害呢？按现时国有股、法人股转让的价格来看，大多数都是以净资产为基础的，那么按新的发行模式发行新股后，每股净资产没有增加，国有股、法人股转让时怎样计价现在是不能准确推测的，按道理应以其流通股的价格为基础适当调整也是可以接受的，因为到时其市盈率已与国际水平相若，投资回报可以决定其转让价格不会太低，对境外的战略者来说亦会是相当吸引的，毕竟表面价值只是价格的一个参考值，所以那时转让的价格与现时转让的价格应不会有太大的差距，甚至可能会高一点。上市公司是股东的，股东的利益没有受到损害，而且虽然上市公司没有了发行溢价，绝对总资产比现在发行模式的少了，但企业活力却要比现在的上市公司强(它们融资的目的就是要做大做强)，上市公司的发展反而呈现一个全新的局面。

　　流通股与非流通股问题的解决，是一个决定我国股票市场发展和成败的关键，这是一个近期亟需解决的问题，是决定国内投资者信心和境外投资者投资国内上市公司决心的主要问题，是我国股票市场当前的症结所在。

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