郭峥嵘：中国股市的底究竟有多深

　　郭峥嵘

　　中国的股市自从2001年6月以来，经历了4年的绵延下跌仍然深不见底，股市到底会在何处止跌，我试图通过基本面、技术面、政策面、博弈面等多重坐标来衡量股市波动起伏，以避免单一的参考系所引起的假象和时滞问题。

　　对于未来中国股市的走向，首先明确地表达一下我的观点：

　　(1)股市自2001年6月以来的下跌并没有完结，底部尚未形成，值得等待。上证综指调整目标指向1000点附近。

　　(2)股市跌入1000点区域所出现的机会只是中期(一年以内)的投机性机会，并非波澜壮阔的大牛市。空间上，上下区间范围为1000-1700点。

　　(3)在众多的板块中，石化、钢铁、煤炭、航运等景气周期仍在延续的上市公司将会得到良好的表现。高价成长股继续延续升势，为低价股打开上升空间。

　　(4)在这次恢复性的上涨行情结束之后，股市仍然会面临时间漫长(两年左右)的震荡调整，对有些股票来说将会继续创出新低。

　　(5)众人期待的波澜壮阔的大牛市并不会马上出现，时间上至少会在2008年以后。

　　以下就我所得出的结论，从各方面的焦点问题和矛盾点进行详细地剖析：

　　一、中国宏观经济的基本现状

　　98年金融风暴以后，中国经历了两三年的经济增长的减速。直至2002年，经济增长开始出现反弹，并一直延续至今。在此期间，中国政府采取了积极的财政政策和货币政策，以应对经济地不断下滑。也就是说，通过大量的政府投资和货币供应维持市场的活跃程度，但这只能是权宜之计，市场由于缺乏内在的增长动力和相应高效的劳动生产率，过度的投资容易造成大量的经济泡沫，并且使得经济结构无法得到充分的调整，更谈不上产业结构的升级。

　　中国经济经过了整个80年代和90年代前期的粗放式增长后，进入了中期的产业结构调整阶段，随着世界经济陷入徘徊的泥沼，中国经济的调整显得十分的必然。虽然这几年又出现了恢复性的增长，但是通过投资拉动的经济增长的基础是不牢靠的。由此，我们得出结论：现阶段的经济结构的调整将会持续，周期上将至少会持续两三年(在这一点上是以全球经济周期作参考的)甚至更长的时间。由于中国经济增长的模式过分依赖投资和低廉商品的出口，在管理和技术没有得到显著提升的前提下，投资收益率是不能令人满意的。在工资收入得不到快速提高、消费需求不旺的大环境中，可以肯定地讲，我国经济还远远未能进入到一个上升的景气循环周期中。

　　二、全球和美国的经济增长展望

　　从长期看，目前世界经济运行的周期处于康德拉耶夫周期的浪底位置。在浪底位置的上升是属于恢复性的增长，缺乏长久和持续地发展潜力。其增长的主要因素起源于工业原材料和农产品(资讯 行情 论坛)的价格的恢复。在经济下滑过程中产量的调整和压缩，导致产量和库存明显下降，市场的短期复苏造成基础商品价格的普遍上扬。因而，商品期货市场的牛市往往先于股票市场两三年的时间，并在股票市场进入牛市行情时再现强劲的反弹。

　　此轮经济的恢复性增长与70年代中期的情形有相似之处，最明显的经济特征就是“滞胀”。由于经济成长并没有伴随劳动生产率的提高、收入的增长以及消费的升温，再加上财政政策和货币政策的刺激作用，即出现了就业率低、通胀率高的“怪现象”。在此期间，价格传导机制在某种程度上是失效的，基础商品价格的上涨是很难传递至下游行业。

　　与中国的情形相似，世界经济结构的调整仍然没有结束，景气周期没有来临。经历了恢复性的上涨之后，世界经济仍将面临长时间的、艰巨的结构性调整，调整的时间周期和深度目前还难以预料，但有一点可以肯定，就是“不会过于短暂和轻描淡写”。

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