评论：中科招商亦赢亦输说明新三板融资政策存漏洞|中科招商|新三板|融资_新浪财经

　　《红周刊》特约作者胡东辉

　　中科招商从新三板摘牌，公司自己承认是一次重大挫折。但中科招商到底是赢家还是输家？这个问题却让人颇费思量。从公司的角度看绝对是赢家，因为中科招商用足新三板的政策募集到了上百亿元资金，迅速做大了公司规模；但从股东的角度看无疑是输家，公司股价暴跌，市值损失高达90%。中科招商亦赢亦输，说明了什么？

　　新三板宽松政策成就吸金王

　　中科招商曾经风光无限，公司利用新三板宽松的融资政策，在2015年进行过4次定增，累计募集资金达108.84亿元。一年之内居然可以定增4次，圈走这么多钱，这在A股市场是无法想象的。中科招商和另一家PE公司九鼎集团成为新三板市场的吸金王，涸泽而渔却能畅行无阻，说明新三板的融资政策存在巨大漏洞，中科招商、九鼎集团等可谓是用足了融资政策，但同时也害了新三板和公司自己。监管部门发现问题后强力纠错，原则上不再接受PE公司到新三板挂牌，并且对PE公司进行清理，限期整改，最终中科招商黯然摘牌。

　　如果新三板的政策不调整，中科招商是很可能越做越大成为一家金融投资控股公司的。中科招商可以说是新三板市场的最大受益者，公司规模在一年之中几何级数扩大，这在其他市场都是办不到的。但中科招商急功近利，很快又再启定增，完全成了圈钱机器。如果不加阻止，随着公司体量的急剧膨胀，其圈钱能力将是惊人的，现在可能已经成为PE公司中的巨无霸了。或许有人会觉得中科招商迅速做大没什么不好，但问题就在于这不符合脱虚向实的政策方向，中科招商圈走这么多钱大部分都流入股市了，是脱实向虚，这让监管部门难以容忍。

　　这个问题是PE公司的通病，九鼎集团也是这样。但九鼎集团相对比较低调，它不像中科招商那样到A股市场来遍地撒网，到处囤壳，而是集中火力收购了中江地产的母公司，成功实现曲线上市，中江地产也更名为九鼎投资。不过当它试图在A股市场也如法炮制定增圈钱时立刻碰了壁。由此可见，PE公司的本性就是圈钱，且贪得无厌。如今中科招商筹划登陆其他资本市场，目的主要是想减轻来自股东方面的退出压力。但其他资本市场理性得多，对PE公司的估值很低，普遍大幅低于其资产管理规模，中科招商的如意算盘很难得逞。

　　顺时势者胜逆时势者败

　　中科招商算得上是PE公司中的佼佼者，上了新三板，钱来得太容易，投资风格突然比较激进起来，风头最劲的当数2015年股灾后冲锋在救市第一线。应该说中科招商是具有战略眼光的，选择出击的时机恰到好处，但结果却不如人意，这与监管政策的变化具有直接关系。当时监管部门软硬兼施要求机构投资者和上市公司董监高增持股票，表面上应者如云，实际上不少是流于应付，甚至出现了增持100股这样的笑话。但中科招商那可是真金实银买了30亿元的股票，买的都是总市值30亿左右的小盘股，正好切中当时的市场痛点。当时A股市场的危机主要是小盘股的流动性突然消失，中科招商独树一帜，一时风头无两。

　　中科招商的广撒网本来是有丰厚回报的，其中鼎泰新材被顺丰控股借壳上市，仅此1只股票就浮盈7亿元，买进的其他小盘股本来大多数也是浮盈的。但随着监管部门收紧资产重组政策，中科招商的囤壳策略失灵了，不仅再无鼎泰新材这样的好事，而且押宝小盘股在2017年适得其反。中科招商对此其实已有预感，并且也早就公开宣布要逐步减持手中的股票，但行动拖泥带水，结果一直拖到2017年年底还没有出清。中科招商的执行力固然有问题，但功亏一篑的更大原因还在于政策因素。

　　中科招商胜是因为政策，新三板宽松的融资政策成就了它，抢占先机将很多同类PE公司远远甩在了后面；败也是因为政策，中科招商按照固有思路押宝小盘股，不管业绩好坏以小为美，没有及时顺应政策变化而翻车。顺时势者胜，逆时势者败。不过中科招商所持小盘股的浮亏并不大，而且这些股票都是变现能力很强的优质金融资产，变现以后仍大有可为。但对股东来说确实是惨败，1300亿的市值缩水90%以上，股价跌到只有净资产的一半。中科招商市值1300亿肯定是大大高估了，但当时新三板市场就有这么狂热，一年4次定增仍有那么多机构趋之若鹜；摘牌前市值66亿则是低估了，股价已经破净过半，却还抛盘汹涌。这就是政策的威力，不服不行。■

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