杨颖桦；松壑；朱丹丹

　　3月28日，被称为8号文的银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》下发令A股暴跌64点，但如果将视线投向金融业内，从业者似乎早有预期。

　　上周，深圳某券商资管部经理告诉本报记者，“去年底我们就听到传言说要叫停，可直到现在也没停，不过就算叫停我们也不会感到意外。”

　　8号文下发对绝大多数信托及资管人士而言，虽然一时间有着对行业规模影响的担忧，但更多的是对政策靴子落地的“安心”。

　　“终于下文了，估计就不会叫停(银证合作)。”北京一家券商定向资管经理分析，“但业务肯定受影响。”

　　打了提前量的心理预期意味着3月27日的8号文，仅是大棋局中一子。

　　若将时间线拉得更长些，可发现一行三会去年以来在金融监管方向上，早对已涉及“影子银行”隐患的区域，逐步释放风控压力。

　　而越发强调的风控与过去单一的叫停思路有很大区别。金融监管者们要做的似乎是这件事：让“影子银行”回归其应有的中性定位，强调风控的前提下，助力利率市场化和加大直接融资比重的大方向推进。

　　8号文袭来的3月27日晚，上交所发布《关于为资产支持证券提供转让服务的通知》提出，“规范资产支持证券转让行为，促进资产证券化业务的发展”，对资产支持证券挂牌暂免收费。而资产证券化，正是上述大棋局中的重要落子之一。

　　溯源

　　自2011年银监会发文规范“银信合作”以来，常规银行体系外的“类银行”业务迎来新参与者。

　　2012年5月券商创新大会后，券商资管业务猛增。监管层此前向记者透露，其已观测到这是“证券公司跟银行合作，导致资管规模扩张”。

　　截至去年底，定向资产管理的1.68万亿元规模中，银证合作的通道业务大概1.5万亿元，占券商资管规模的近80%。

　　由此，风控被提上重要位置。实际上，券商创新大会上，证监会分管机构监管的会领导在喊出“永不对创新说No”的同时，强调“在守住监管底线的前提下，包容失败”。

　　去年四季度，接手分管机构的证监会主席助理张育军，前往各地调研时再三强调，要注意防止“通道化”。

　　2012年12月17日，召开了由证监会机构监管部主办、券商大规模参与的关于券商创新风控培训会。会上，张育军表示，要关注资产管理、金融产品代销、投资业务及各类新业务、新产品的推出中，可能存在的风险。并提出适时在全行业开展风险管理专项检查。

　　此时，证监会日常监管手段已有序进行。如通过证券公司监管综合信息系统，每个月对业务开展情况、对资金来源、投向结构等，通过监管报表、月报的方式跟踪检测；事后问责。

　　部委协同风控并进

　　实际上，一行三会的年度监管工作会议上，多提出了风控的重点要求。

　　2013年1月，央行提出，“加强金融风险监测和排查，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。”这一论调在证监会、银监会的年度工作会议也有相近表述。

　　央行还提出，“加强对具有融资功能的非金融机构的风险监测。”这已是明显信号。此后，上述进程明显加快，首先是证监会现场检查开启，监管层强调重点关注券商资管领域。

　　3月份，证监会机构部相关负责人两次正面回应关于券商资管通道业务的风险，并承认存在三重风险，首当其冲的是存在随时被叫停的政策性风险。

　　3月14日，证监会下文规范券商大集合产品往公募产品转型，强调“对信托计划、资产收益权、项目收益权等场外、非标准投资品种，应重复评估风险”，这与8号文中核心控制的非标债权十分类似。

　　自此，围绕常规银行体系外“类银行”业务的风控升级棋局，进入关键阶段。

　　记者发现，这次并非一家监管机构思路变化，而是在统一金融监管思路下的风控并进。

　　一个细节可说明，“两会”期间，证监会机构部巡视员欧阳昌琼指出，“证券监管部门会加强与其他金融监管部门的监管协作，共同防范可能存在的风险。”

　　厘清再前进

　　被8号文推至风暴期的监管棋局中，常规银行体系外的“类银行”业务，即“影子银行”下一步发展并非过去僵化的堵住，而是厘清风险边界后再前进。

　　一位参与过监管层研讨会的人士告诉记者，影子银行其实应被解释为中性词汇。按目前通行的金融稳定委员会概念解释，“影子银行”广义上是指由在常规银行体系外的实体及其活动，组成的信贷中介系。

　　“债券、信托、委托贷款这些在直接融资中占重要比例的部分，都可纳入‘影子银行’广义的范围。”其指出。

　　从8号文释放的信号看，强调理财产品与所投资标的物实现对应等，都是一种透明化的风控手段。

　　对于非标债权的总量控制，或可带来对信贷资产证券化等的发展。

　　这也可以解释早有预期的从业者们，此前对于资产证券化的兴奋。“业务还会发展，你去看信托、券商对于资产证券化多么兴奋，就知道还会发展。”上述人士指出。

　　与之伴随的，或还有债券市场机会。如此前发展遭到困境的中小企业私募债。8号文发布之际，银行间交易商协会的副秘书长杨农发表了《债市发展应与银行转型良性互动》的署名文章。

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