■本报见习记者 黄作金

　　编者按：目前市场的焦点都集中在中国水电和陕西煤业巨额IPO，不少业内人士担心，如此巨额的IPO对本已经弱不禁风的大盘抽血效应明显。事实上，翻阅A股历史，多次行情见顶或见底时期往往伴随大型IPO的进行，例如中国中冶、中国一重和农业银行等少数IPO大单的推出时点是市场调整行情阶段性见底期间，其后市场表现往往出现转机；而中国建筑、中国石油、中煤能源等IPO大单推出时点，则恰好是市场上涨行情阶段性见顶期间。

　　一般情况下在低点或者低估值时期的权重股IPO，其估值比较合理，往往此时的巨额IPO会伴有反弹行情。总结历次历史IPO大单和阶段性底部同时出现时候的特征，都会发现多个跳空缺口，并出现连续数日低于1000亿元的地量、强势股补跌、市场热点散乱等等人气低迷的现象。而中国水电IPO的时间点，亦在在行情低迷时期，指数出现多个跳空缺口，持续地量。故此，分析人士认为，指数可能伴随着中国水电上市迎来阶段性底部。

　　NO.1：大秦铁路上市

　　夯实最后一棒 走出大牛市

　　2006年8月1日大秦铁路上市交易，当时可流通121213.50万股，上市首日开盘价6.39元，最高价亦是6.39元，最低价5.49元，收盘价5.52元，首日换手率50.69%。首发上市时对应上证指数1600.61点。

　　从当时的宏观基本面看，2006年时，我国经济在过去连续三年高速增长的基础上继续高位增长。同时，2006年是我国“十一五”规划的开局年，各地政府推动着当地的基本建设进入一个新的时期和新的高潮。2006年上半年投资增速04年以来最高，经过年中的宏观调控，强度有所下降。央行全年新增贷款2.5万亿，三季度达到2.76万亿。但价格总水平基本平稳，商品零售价格同比上涨0.8%，工业品出厂价格同比上涨2.9%。从当时资金面方面看，2006年也是中国加入WTO的第五个年头，比较优势使得中国的外贸顺差继续积累，经济对外的开放度进一步加大使得全球性金融企业进入中国的兴趣大增，资金流入明显，热钱流入情绪高涨。2006年居民储蓄继续上扬，10万亿之巨的银行存贷差推动着追求赢利动机的银行将全国的信贷总额冲到新的高度。低成本优势所导致的外汇储备的继续增加和外贸顺差的持续增大。

　　此外，2006年的股权分置改革初现效果，吸引大量资金进入市场。

　　从随后的市场表现看，大秦铁路超百亿元的IPO大单对二级市场产生了一定的心理冲击，市场借着大秦铁路的上市，完成当时大盘的调整整固的最后一棒，经过夯实后，启动了A股历史上最波澜壮阔的大牛行情。

　　NO.2:中国石油上市

　　完成技术确认 启程大熊途

　　2007年11月15日中国石油上市交易，当时流通股本30亿股，上市首日开盘价48.60元，最高价48.62元，最低价41.70元，收盘价443.96元，首日换手率51.58%。首发上市首日对于上证指数5365.27点。

　　从当时的宏观基本面看，2007年国内生产总值246619亿元，同比增长11.4%，连续五年增速达到或超过10%，全年4.8%的物价涨幅牢牢吸引住人们的眼球，特别是2007年下半年开始通胀迹象更明显。2007年为抑制通胀，央行频频出手，1月15日，上调存款准备金率0.5个百分点；2月25日，上调存款准备金率0.5个百分点；3月18日，上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%；4月16日，上调存款准备金率0.5个百分点；5月15日，上调存款准备金率0.5个百分点，5月19日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；6月5日，上调存款准备金率0.5个百分点；7月20日，上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点；8月15日，上调存款准备金率0.5个百分点，8月22日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；9月15日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由3.60%提高到3.87%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由7.02%提高到7.29%；10月10日，中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；11月8日，央行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

　　随后的市场表现看，在央行连续加码的紧缩政策下，货币政策叠加效应开始显现，上证指数见顶，而中国石油上市当日，刚好是指数第一次回抽确认双头形态，随后开始了A股历史上跌幅最大的漫漫熊途。

　　NO.3：中煤能源上市

　　反抽4672点继续漫漫熊市

　　2008年2月1日中煤能源上市交易，当时流通118213.30万股，上市首日开盘价24元，最高价24.89元，最低价21.35元，收盘价22.20元，首日换手率50.57%，首发上市首日对应上证指数4320.77点。

　　从当时的宏观面看，美国次贷危机发进入2008年之后愈演愈烈。而在中煤能源上市前后，消息面特别不乐观，2008年1月4日，美国银行业协会数据显示，消费者信贷违约现象加剧，逾期还款率升至2001年以来最高；2008年1月16日评级公司穆迪预测SIV债券持有者损失了47%资产；2008年1月17日，次贷亏损严重，标普评级公司开始对债券保险商实施新的评估方法，布什政府有意放松对房地美和房利美的监管，美国07年12月新屋开工数量下降14.2%，年率为100.6万户，为16年最低。2008年1月21日英国财政部要求有意收购诺森罗克银行的私营企业在2月4日前提交详细提案。2008年2月1日美国1月非农就业人数减少1.8万，为超过4年来首次减少，2008年2月9日，七国集团财长和央行行长会议声明指出，次贷危机影响加大。当时美国次级抵押贷款市场违约率的进一步上升，造成基于次级抵押贷款资产的证券化产品的市场价值严重缩水。首先，次贷危机爆发导致美国经济陷入衰退的最直接渠道，是房地产市场。其次，是金融全球化造成美国次级抵押贷款证券化产品在全球范围内的广泛分布，例如欧洲的商业银行和投资银行购买了大量的美国次贷证券化产品。美国的损失已经比较充分地暴露出来，而欧洲金融机构由次贷危机引发的亏损在当时只是露出冰山一角。

　　结合当时市场情况看，中煤能源上市首日大盘下挫跌穿4200关口，而上市后第二个交易日上证指数报复性暴涨8.13%，随后继续熊途。

　　NO.4：中国建筑上市

　　宣告1664点反弹行情结束

　　2009年7月29日中国建筑上市交易，当时流通60亿股，上市首日开盘价6.70元，最高价7.96元，最低价6.21元，收盘价6.51元，首日换手率69.55%，首发上市时对应上证指数3266.43点。

　　从当时的宏观基本面情况看，得先从2008年爆发的全球性金融危机给世界经济造成重创讲起，在全球金融危机蔓延时，中国政府2008年底推出4万亿投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施，还取消对商业银行的信贷规模限制、要求出手要快出拳要重、要优先考虑已有规划的项目同时抓紧启动一批新的建设项目，与此同时，各地政府也纷纷宣布大规模投资计划；据相关统计，数额超过10万亿元，而全国的总投资远远超过20万亿，如此规模的经济刺激方案。政府在铁路、机场、电站等基础设施上加大投入，另一部分资金则投入到节能环保等民生领域，同时扶持中小企业，这对调动民间资本的热情也有很大作用。在国务院扩大内需、促进经济增长的十项措施中，除了基础设施建设外，还包括“加强生态环境建设；加快自主创新和结构调整；加快地震灾区灾后重建各项工作”等，有效地避免了中国经济增长速度过度下滑。这也促成了A股阶段性底部的形成。但是4万亿投资也带来了一系列问题：首先，货币投放集中投资过快过急，必会造成资产泡沫和通胀的出现，而发达国家“低利率、流动性过剩”格局，使得刺激政策迟迟未能退出，再加国内货币乘数扩张，通货膨胀明显抬头。其次，存在部分投资缺乏效益并且不可持续，对后市的经济打击将会很大。基于此，当时市场人士普遍预期，央行货币政策将会转向，必定会回收4万亿投资导致的流动性充裕状况。

　　随后市场表现，中国建筑上市交易首日，上涨指数就用巨阴K线来宣告行情结束，随后的八月份上证指数单月暴跌21.81%，市场情绪极度恐慌。

　　NO.5：中国中冶上市

　　形成2712点阶段性底部

　　2009年09月21日中国中冶上市交易，当时流通226634.70万股，上市首日开盘价7.33元，最高价7.50元，最低价6.64元，收盘价6.94元，首日换手率66.26%，首发上市时对应上证指数2967.01点。

　　从当时的情况看，2009年，上证指数从3478点反弹历史新高戛然而止之后，再经过8月份多达21.81%的巨大跌幅后，市场普遍预期会有小幅反弹，而且进入9月，按照人的心理，在花钱方面和投资方面心情都有所冲动。全球经济继续走低的趋势已经很明朗，中国经济在出口和投资减弱后只能寄希望于消费，在这样的经济背景下，靠消费来保增长的预期在市场弥漫，消费旺季的四季度市场做多情绪相对乐观，而且临近年底，短期经历了暴跌后，机构亏损惨重，自救行情一触即发。

　　从中国中冶上市后指数的运行情况看，中国中冶上市后，上证指数开始加速下挫，而中国中冶更是连续大跌6个交易日，但随后上证指数开始阶段性反弹行情，但中国中冶却持续震荡。

　　NO.6：中国一重上市

　　指数探明阶段性底部2890点

　　2010年2月9日中国一重上市交易，当时可流通10亿股，上市首日开盘价5.48元，最高价5.67元，最低价5.34元，收盘价5.52元，首发上市时对应上证指数2948.84点。

　　从当时的情况看，从2010年年初开始，地产调控风声趋紧，2010年1月10日国务院出台“国十一条”，严格二套房贷款管理，首付不得低于40%，加大房地产贷款窗口指导。2010年1月21日，国土资源部发布《国土资源部关于改进报国务院批准城市建设用地申报与实施工作的通知》。《通知》提出，申报住宅用地的，经济适用住房、廉租住房和中低价位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于70%。地产调控袭来前期，指数下跌至2890点，市场情绪悲观。随后中国一重上市，指数探明阶段性底部2890点。不过，两个月后，房地产调控愈演愈烈，继2010年4月14日提高二套房信贷门槛后，2010年4月17日，国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，要求严格限制各种名目的炒房和投机性购房，房价过高地区可暂停发放购买第三套及以上住房贷款，对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款；还要求加强对房地产开发企业购地和融资的监管。受此影响，地产块开始快速下挫，带动上证指数持续下挫。但这仅仅是权重地产股下跌的开始，后续地产调控持续加码，其中2010年6月4日开始出现房地产限购的端倪，当日住房城乡建设部等三部委通知称，商业性个人住房贷款中居民家庭住房套数，应以拟购房家庭(含借款人、配偶及未成年子女)成员名下实际拥有的成套住房数量进行认定。此后，中国政府出台了一系列房地产调控措施，将政策由此前的支持转向抑制投机，遏制房价过快上涨，其中包括土地、金融、税收等多种调控手段。

　　从中国一重上市后指数的运行情况看，此前上证指数从3478点下来后，进行三角形中继调整，市场情绪悲观，2月3日指数探底2890点，随后中国一重上市交易，由于超募较低，市场情绪乐观，指数再次运行至三角形调整的上轨。两个月后，上证指数受地产调控风暴影响，持续跳水，但中国一重维持震荡走势，并没有下跌多少。

　　NO.7：农业银行上市

　　指数构筑2319点阶段性底部

　　2010年7月15日农业银行上市交易，当时可流通1031032.50万股，上市首日开盘价2.74元，最高价2.74元，最低价2.69元，收盘价2.70元，上市首日换手率39.18%，上市时对应上证指数2424.30点。

　　从当时的宏观面看，在美联储将利率压低到0.25之后，名义上已无法再调低利率，于是量化宽松政策应运而出。第一轮的量化宽松政策，美联储通过贷款它的附属机构再购买抵押贷款共创造了超过一万亿美元的储备。但是由于经济复苏举步维艰，失业率居高不下，美联储又受于压力推出了第二次货币量化宽松(QE2)。美联储借二次量化宽松来进一步压低美国的长期利率并提升通胀预期，从而鼓励企业借贷扩大生产并刺激民众消费。推行第二次量化货币政策，加大美国的基础货币和着货币乘数的影响，美元持续贬值增大了主权货币的升值压力，竞争性汇率干预频发，过剩流动性流入新兴市场，以美元标价的国际大宗商品价格将暴涨，各国被迫面临输入性通胀的，同时，以美元储备为主的各国外汇资产及美元债权严重缩水。而上证指数从2319点到3186点可看做是外因驱动，美联储的二次量化宽松导致美元的大幅下挫，带动全球商品价格的上涨，从而带动我国国内商品价格和股市的大幅上涨。

　　从农业银行上市后指数运行情况看，2010年7月2日后指数探底2319点，随后农业银行上市交易，指数一路上扬至3186点，期间农业银行走出宽幅震荡行情。

　　NO.8：中国水电IPO

　　指数探明阶段性底部待观察

　　被誉为今年最大IPO的中国水利水电建设股份有限公司9月19日刊登招股书，开启了中国水电的上市历程。根据招股公告显示，9月20日至9月22日为初步询价推介日，9月26日及9月27日为网下申购日，9月27日为网上申购日。资料显示，中国水利水电拟最多发行35亿股，募集资金将用于设备采购以及清洁能源电力投资等项目，计划使用募集资金合计173.17亿元。

　　A股历史上多次行情见顶或见底时期往往伴随大型IPO的进行，那么此次中国水电的上市能否让A股探明阶段性底部呢？

　　对此，有业内人士指出，历史上巨额IPO伴随着市场阶段性底部出现的例子不在少数，最典型的是农业银行、中国中冶等等IPO大单，总结这些巨额IPO市场却形成阶段性底部时的特征，发现，当时市场上的成交量都会持续萎靡，并且都会出现连续数日低于1000亿元的日成交量，此外还伴随着强势股补跌、市场热点散乱、新股破发、市场人气低迷等表象。而目前沪深两市，持续地量下跌，不少个股超跌明显，而中国水电的上市交易之日，无疑会使得近期A股市场资金面上难以摆脱僵局的最大利空落地。而且中国水电IPO在指数的相对低点和相对低估值时期，估值比较合理，未来中国水电的IPO有可能让指数探明阶段性底部。从昨日指数的表现看，虽然欧债危机仍然悬而未决，但连续调整积累的超跌力量终于如火山式的爆发，两市出现了久违的量价齐升的喜人场面，个股呈现普涨态势，这或是中国水电上市营造良好环境的资金造成的。

　　不过，亦有市场人士指出，目前股市并无新增资金的介入，而银行间市场资金价格全面上涨，资金面面临多重考验，此外，国际货币基金组织(微博)IMF下调今明两年全球经济增长预期，预计今明两年新兴经济体经济增速比6月份的预测分别下降0.2和0.3个百分点，降至6.4%和6.1%。其中，中国今明两年经济增速比6月份预测分别下降0.1和0.5个百分点，降至9.5%和9.0%；印度今明两年的经济增速比6月份预测分别下降0.4和0.3个百分点，降至7.8%和7.5%。近期能否形成阶段性底部有待观察。