石婵雪

　　多位券商人士昨天告诉《第一财经日报》，上海证券交易所本周一召开上市工作座谈会，邀请各家券商投行部代表参会，就市场关注的发行体制改革、内幕交易监管、国际板等事项征求业内意见。这是近期监管层向业界问计的一部分，意味着新股发行机制的市场化改革将进一步推进。

　　去年证监会明确分步推进新股发行体制改革以来，主板和创业板新股的发行定价进一步推向市场化，但市场化约束机制仍有待完善，发行市盈率过高和大比例超募现象最为各方关注。

　　据介绍，国泰君安、国信证券等国内大型券商均派代表参会；瑞银证券等合资券商也在会上发言。

　　针对前一段工作中新股发行询价环节暴露出的问题，以及市场各方的反应，上证所表达了自己的关注和担忧。而参会券商则各抒己见。

　　一家参会券商表示，下一步的新股发行体制改革中，希望考虑给予主承销商“超额配售选择权”或者“独立配售权”，以便增加供给，避免供给失衡造成发行价虚高。

　　事实上，2001年9月证监会曾发布《超额配售选择权试点意见》。这种制度允许券商在包销股份发行结束且上市交易后的30日内，向投资者超额发售不超过包销数额15%的股份。这些股份的来源可以是来自发行人的增发，也可以从二级市场竞价购买(如果股份上市后跌破发行价)。

　　理论上讲，供给增加将拉低发行价格。只要发行价格下降的程度大于股份扩大引起的每股盈利下降的程度，那么发行市盈率也将随之降低。但是这种制度也存在问题。

　　“目前证监会只是发布过试点意见，但是超额配售还不允许在实际中应用。”一位保荐代表人介绍，“超配实施的话，发行人本来就超募资金很多，再允许他超配，那募集资金就会更多，与改革的初衷相悖。”

　　独立配售权，则指战略投资者配售，由发行人和主承销商选择一部分战略投资者直接配售。

　　“独立配售权也曾经被应用过，但是现在已经被叫停。”上述保荐代表人表示。

　　1999年下半年实施的向战略投资者配售新股政策曾成就了涌金的速富。其在三九医药、丝绸股份、首旅股份、诚志股份和茉织华等新股发行中多次获得战略配售。粗略估算，在不到一年的时间中，涌金系由此获利在1.5亿元以上。

　　另有参会本土券商认为，应放宽对首发的募集资金投向管理，不要以项目为导向。因为好企业可能确实暂时没有合适的项目做募投项目，一刀切的做法并不合适。况且不排除有的企业编造募投项目，造成以募投项目为导向的募集资金管理方式基本失效。但也有保荐代表认为，上市企业的募集资金需要投向管理，关键在提高发审效率。

　　而对资产重组中出现的内幕交易问题，上交所也向券商征求了意见。券商普遍认为，应一方面扩大内幕消息知情人披露范围，另一方面适当加大违法成本，这是减少内幕交易最为有效的两种方式。

　　与会的券商人士告诉本报，本次会议实际上是一次预备会议，证监会已初定本月底召开一次关于发行机制改革工作的会议，届时可能会就新股发行制度的微调给出具体政策。