从2007年5月开始，定向增发股开始进入了流通期，WIND统计数据显示，这部分定向增发股的总市值也达到5241亿元。截至8月31日，已经流通的市值总额为1745亿元，从2008年9月开始到2011年8月，将会有高达3496亿元的定向增发股将会流通。

　　至今仍在锁定期的定向增发股大部分都录得了巨额的账面浮亏。而在单边下跌的市场中，参与了定向增发的机构几乎都是无路可逃。

　　如天音控股在2007年8月6日非公开发行2405万股，每股价格为29.9元，因为中间有过分红，因此除权后每股价格约为16.1元，但是在今年8月18日这部分股票上市流通前一交易日，其股价仅为3.95元，资产缩水了75%。华安基金、中国人寿等参与了定向增发的机构因此损失惨重。

　　对于给自己带来重大损失的定向增发股，机构会如何对待?“如果能够抛掉当然是最好的，现在大家的持股比例都降下来，定向增发的股票的持股比例就显得高了，就怕抛不掉。”某基金经理道出了不少机构此时的痛苦。

　　从今年9月到2011年9月，新股限售股流通、“大小非”以及定向增发股三股做空力量将会逐渐进入“全盛”时期，此时的二级市场几乎没有任何阻挡的“勇气”，进入9月，指数在9个交易日里就已经下跌了13%。

　　谁是可怕的“大小非”？

　　“最近A股市场逆全球股市下跌，比较合理的解释仍然是大小非问题，由于对管理层态度的不明确，大小非们对未来的不确定性加大而加剧抛售力度。我们并不奢望能出台什么彻底解决这个问题的政策，因为任何有实质效果的政策最终都将与股改原则相违背。”国泰君安分析师张堃认为。

　　而高盛在其一份内部讨论记录中也谈到，假设中国经济硬着陆，明年工业企业利润负增长，潜在增长率跌破8%，H股最悲观情景是9000点，而A股沪深300最悲观情景是1970点，A股跌幅有点过快，市场在忽视资产定价因素，完全由情绪主导，没有新增流动性流入到资本项目封闭的市场以及大小非减持也是一个原因。

　　虽然“大小非”已经是千夫所指，但是要规范“大小非”，首先要明确何为“大小非”，但是对于很多人而言，这似乎是一个模糊的概念。

　　“证监会2005年9月4日发布的《上市公司股权分置改革管理办法》中以5%作为分界线，对原非流通股的锁定期限分别做了规定，据此，市场将持股5%以上者称为‘大非’，持股5%的则被称为‘小非’，这就是纯粹的“大小非”概念，而现在市场有时候也会用‘大小非’泛指限售股。”国海证券策略分析师钟精腾告诉记者。

　　而从监管部门出台的系列针对“大小非”的政策看，监管部门对于这一概念同样有所模糊，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》和《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》两大文件中所针对的都是广义的“大小非”，包括新老划断后上市公司的限售股。但是同样作为规范“大小非”的一项措施，7月21日，证监会“大小非”减持情况要定期在中国证券登记结算公司网站进行披露，此中所指的“大小非”则是专指由于股改而产生的股改限售流通股。

　　中证登公布的截至8月数据看，纯粹的“大小非”并不可怕。沪深两市累计产生股改限售股数量为1083.77亿股，但是累计减持数量仅为263.37亿股，减持量仅占24.3%。

　　显然，真正可怕的却是股改后大量涌现新股限售股和定向增发限售股。

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