看来对于东方证券来讲，保证下半年扭亏非常关键。一旦今年亏损，那么保持3年盈利条件被打破，IPO就得再等3年。

　　而自营盘的经营成为关键所在。目前公司自营和经纪业务合计超过总收入的90%，“老总经营风格大胆，对投资眼光比较自信。在2006年熊市的时候能够保持不错的收益率，这种自信使得东方证券对于股市一直是‘看多’，而自营盘中股票的配置非常高。”一位知情人士向记者表示。

　　齐鲁证券刘俊也认为，公司在时机判断时出现了比较严重的失误：“6月份一个月就亏了6个多亿。”

　　深层次折射出制度问题，据谢盐介绍，目前的券商自营属于直线型管理，董事会、投资委员会下面再是投资部，与市场最贴近的是投资部，但真正说了算的董事会，对于市场情况又不太了解。特别在牛熊转换的时候，最高层未必能够感觉到危机存在，这也是导致亏损的直接原因。但遗憾的是现在大部分券商的自营都是这种结构，不能做到风险、投资和研究三权分立的状态。

　　申万国泰蓄势待发

　　除东方证券之外，国泰君安和申银万国两家在上海券商中实力雄厚。但在年初这场轰轰烈烈的IPO角力之中，却悄无声息。

　　“主要因为控股股东的原因，这两家公司上市的意愿不明朗。”谢盐向记者表示。国泰君安和申银万国(下称申万)的股东是中央汇金公司，2005年由于救助券商考虑，25亿注资国泰君安，40亿组合投资注资申万。当年汇金公司副董事长汪建熙曾表示：对有关券商进行重组后，将致力于优化治理结构，待它们走出困境之后，汇金公司将会选择退出。

　　去年牛市之下，券商业绩水涨船高，早已不复当年之疲软。并且汇金公司注资时曾承诺3年的锁定期也将满，2008年也许正是汇金退出的最佳时机。“申万不太清楚，国泰君安的确传出年底加速IPO的说法。”行内人士如是说。

　　在2007年工作会议上，申万总裁冯国荣明确提出了公开上市的计划。实际上，申万在2005年年报13亿亏损，此后两年业绩实现爆发式增长，但并不满足3年赢利这个硬指标。

　　国泰君安则可满足连续赢利门槛：Wind资讯显示，2005年公司净利润1109万元，2006年13.65亿，2007年73.9个亿。今年的半年报，答卷也相当不错，实现净利46.46亿元。

　　“一季度国泰君安抛了2亿股的中石化，现在手中还有几亿股，释放出的利润和浮盈两块加起来数字很大。”齐鲁证券刘俊表示。的确，2005年华融资产管理公司向国泰君安注入账面值约近10亿元的中石化法人股，以此置换一笔巨额不良资产。法人股取得成本低，按公允价值计，对公司业绩帮助极大。

　　同时，国泰君安适时进行减仓，交易性金融资产从年初的54.93亿元降至二季度末的36.16亿元。“并且股票配置的比例相对比较低，风控做得很到位。”业内人士指出。数据显示，国泰君安上半年实现利润同比增长18%，实现46.46亿元。

　　“东方证券显然不成了，至少今年不可能，理由很简单，就是熊市。”一位券商人士向记者表示：东方证券IPO出现问题，地方政府则大有可能推出另外一家。“反正都是IPO，推谁都是一样的。但现在形势并不明朗，国泰君安和申银万国同属汇金旗下，退出的话环节众多，比较麻烦，上海证券则规模太小，应该不会推它。”