介入小非减持：信托公司酝酿革命性创新

　　记者 金立新

　　无论是对于中国股市还是对于信托公司，一项革命性的创新正在酝酿，这就是信托公司介入“小非”减持。

　　众所周知，进入2008年，“大小非”的上市流通成为高悬在中国股市上的达摩克利斯之剑，并且随着上证指数从6100多点一路下滑至2700点以下，达摩克利斯之剑的剑锋也在一步步刺向中国股市。

　　下面的两组数据足以说明了这一点：

　　2007年12月，沪深两市总市值达到了32.71万亿元。但进入今年以来，总市值却不断缩水，最新数据显示，目前上证所的总市值为15.14万亿元，流通市值为4.49万亿元；而深交所总市值为3.60万亿元，流通市值为1.815万亿元。不到一年，总市值便从32.71万亿元跌到了18.74万亿元，蒸发了13.97万亿元。而2007年全国国内生产总值为24.66万亿元，在短短几个月时间里沪深两市蒸发的市值，占到了GDP的56.65%。

　　另外的一组数据是：自2006年6月至2008年5月30日两年间，沪市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共计678.41亿股，该部分股东实际减持172.77亿股，实际减持股份占解除限售总额的25.47%。累计减持股份总交易金额为2908.59亿元，仅占同期沪市股票交易总金额的0.65%，占沪市总市值比例(以2008年6月计)为1.74%。

　　毫无疑问，中国股市在2008年的重挫原因是多方面的，但“大小非”的减持和公众对“大小非”减持的恐惧无疑是其中的一个重要因素。对于中国股市在今年以来重挫的原因，有专家也认为，任何事物都是具有两面性的。如果2006年中国股市的暴涨是因为股改促使的话，那么股改所带来的另一个负面影响在2008年开始显现了，那就是因为“大小非”减持而带来的暴跌。

　　对于如何消除“大小非”上市对股市的影响，有专家曾经提出以对“大小非”减持收税的办法解决；也有人提出利用行政手段，对于大规模减持“大小非”的上市公司不允许再融资。但是，这些方法在法律层面和实践层面是否具有可操作性，这些尚需论证。但是，信托公司介入“大小非”减持无疑是采用市场方式，且可操作性极强的一种方式。

　　据悉，目前一些信托公司正在进行信托公司介入“大小非”减持的产品设计，最初的设计也主要集中在介入“小非”减持上。其设计的思路是：“小非”持有人与受托方签署相关协议，在协定期限内将已到限售期的股权质押给信托公司，并办理相应的股权冻结手续。信托公司支付给持有人一定的贷款，贷款的年利率成本一般为10%~12%。信托公司据此再向社会公开发售信托产品募集资金，信托产品在募集资金时对应的保底收益为8%~10%。另外，信托产品还可以分享“小非”持有人投资带来的收益，该部分收益在保底收益之上。在风险控制上，贷款额度一般为“小非”市值50%左右，具体比例根据上市公司的资质而论。与此同时，考虑到股票价格下降带来的风险，信托公司对“小非”持有人实行动态监控，当“小非”市值跌至融资额一定比例时，持有人必须追加抵押物，不然抵押的“小非”所有权就归信托公司，信托公司可以根据行情随时卖出“小非”兑现资金。