年报是最重要的投资依据(2)

　　在接受福克斯专访时，当主持人请巴菲特为那些有意买股票的观众提供一些建议时，老先生是这样说的，“对我而言，我有一种简单而有效的方法，就是坐下来研究成百上千的公司年报，试着搞清楚能否以相当于一半价值的价格在市场上买到一家公司的股票。”

　　因此，投资者与其担心只看年报是否会丧失投资机会，不如像巴菲特那样花费更多的时间和精力在读年报上。鲁迅先生说过，哪里有什么天才，我是把别人喝咖啡的功夫，都用在了工作上的。类似的话在巴菲特那里也有，“其他人看的是《花花公子》，我看的是年报。”

　　看年报知兴衰

　　在国内证券市场，财务分析专家通过分析年报发现上市公司造假的案例屡见不鲜。我们也知道巴菲特和他的老师格雷厄姆都是这方面的高手，因此，与其他投资者相比价值投资者更能避免由公司造假而引起的损失。

　　不过，我们需要就相关细节进行讨论。有人抨击市场上一些财务专家的言论只是“以怀疑作为结论”。虽然这种指责有其合理的成分，但如果观察巴菲特的投资行为，我们可以发现他其实是“以怀疑作为结论”的。

　　2007年10月，巴菲特在接受法官质询时表示，他在上世纪90年代末抛售房地美公司(Freddie Mac)的原因是该公司出现了会计造假的征兆。请注意，只是征兆而已。

　　更具体地说，房地美在发布的数据称其有望实现年均两位数左右的收益增长，对此， 巴菲特说，自己认真阅读过房地美公司的年报，他认为，像房地美这样的企业，抵押贷款业务天生就具有很大的不确定性，因此，它很难实现预定的两位数增长。

　　巴菲特说:“我遵循这样一句格言:厨房里有蟑螂，绝对不止一只。”他说，某些企业高管在设定了盈利目标但却无法实现时，他们就可能采取别的手段来操纵财务数据。

　　自始至终，巴菲特没有拿出任何房地美公司造假的真凭实据，有的只是怀疑，而这些怀疑最终被证明是成立的，巴菲特也正是按照这些怀疑抛售了房地美的股票从而避免了巨额损失。

　　如果要避免公司失败给自己带来的损失，必须要注意一些早期征兆，而这些征兆有些就是在年报中出现的。美国达特茅斯学院塔克商学院的教授悉尼·芬克斯坦是研究企业失败的专家，他认为，“会计记账的目的是使组织的财务状况清晰明了，而不是使其混乱或掩盖错误。如果账簿混乱、不正常或前后矛盾，就必须仔细审查一下了……美国历史上最大的三起破产案，安然、世通、Conseco，都遵循一种扩张、‘创新’的会计方法。”

　　以安然为例，它的破产使公司员工损失惨重，4000多人失业不说，由于安然员工养老基金的钱约有58%被用于购买本公司的股票，因此当公司破产、股票变成垃圾股时，员工还陷入养老积蓄与工作一起丢掉的困境。但是，巴菲特没有买安然的股票，因为他看不懂其报表。

　　这再好不过地告诉我们，如果投资者能够谨慎地对待风险，那么通过看年报就足以预防重大损失;而过于迷信实地调研的投资者要以安然事件为戒了，你不可能从公司高管的访谈中得到不利于公司的信息，而公司的多数员工们也不知道自己公司真正的财务状况和经营业绩。如果有投资者非要等到法庭宣判才有所行动，结果也可想而知。

　　有投资者认为看年报得到的信息时效性差，这是有一定道理的。如果某家公司所在的行业景气程度突然发生变化，公司的股价也会随之起伏，而完全依据年报(包括半年报和季报)来投资就会丧失机会或遭受损失。不过，真正的价值投资者其实并不太在意企业的这些短期的景气波动，而主要关注企业的长期竞争优势。

　　投资者尤其是成长投资者极为害怕企业增长停滞，尽管看上去它的危害不如财务造假和破产大。美国一家名为Corporate Executive Board 的咨询公司一直致力于企业增长方面的研究，他们的相关研究结论很有启发意义。

　　在对1955年至2006年间经历了增长停滞的《财富》100强和全球100强公司进行分析后，这家公司的研究者发现:在能量急剧爆发后，这些公司的增长率不是逐渐下降，而是骤然跌落;增长停滞的原因多种多样，但87%均在公司管理层控制范围内，其中战略因素占70%，组织因素占17%;只有13%在管理层控制之外，其中监管行动占7%，经济滑坡占4%，地缘政治格局变化占1%，全国劳动力市场缺乏流动性占1%。

　　因此，面对增长停滞，公司管理层首先要反思的就是战略问题，而在战略思考方面，公司年报能够给投资者提供相当多的信息。

　　当然，如何能利用年报信息作出正确的判断是一门学问，而这正是我们要努力的方向。