年报是最重要的投资依据

　　许多投资者习惯四处打探消息，但巴菲特的成功告诉我们，年报里的信息十分丰富，足以支持投资者作出一个英明的投资决策

　　- 本刊研究员　孙旭东/文

　　有投资者问:“年报能不能全面地反映公司?”这个问题看似简单，其实非常复杂。它至少可以衍生出以下一系列问题:投资是不是看年报就足够了?只看年报做投资会不会丧失很多投资机会?只看年报会不会因为信息时效性差而遭受损失?

　　在我看来，答案偏于肯定。看年报虽不是对价值投资者唯一的了解上市公司的方法，却是最重要的方法。

　　多数情况下，看年报足矣

　　巴菲特对中石油(601857.SH，0857.HK)的投资堪称经典，很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定。

　　2008年5月伯克希尔·哈撒微公司的股东大会上，有人抛出这样的问题:“你2002年买中石油时只读了它的年报，大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢?你看年报时主要看什么?你怎么能看一份报告就做投资决定?”

　　巴菲特的回答我们应该铭记在心，“我是在2002年春天读的年报。我从没问过任何人的意见。我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300磅到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。”

　　巴菲特的伙伴查理·芒格的补充也很有意思，“我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式像工程师——我们要的是可靠的利润。”

　　显然，巴菲特认为投资中石油确实靠看年报就够了，因为看过年报后他已经能给出公司的估值，而其市值又远远低于它的价值。那么为什么有人认为光看年报还不够呢?芒格给出了答案——思考方式不同。如果表述得更直接些，那就是有人要为高价买入找理由。

　　某位投资者的博客中有下面的文字:2007年10月25日，同事给我发来短信:“巴菲特已沽空中石油，假如我们的客户再来港币，我们再买，我无法说服自己，你如何思考?”我回复:“油价如何?是否能上涨是关键!供求关系决定油价上涨是根本……”

　　要预测未来油价的走势，那当然需要更多的研究力量，花更多的钱，但结果如何呢? 2007年11月1日，中石油H股创出了20.25港元的高点后，到2008年6月17日收盘价只有10.30港元。至于中石油A股，更是为中国股市的诗人们提供了极好的素材。

　　与巴菲特不同，彼得·林奇和菲利普·费舍两位投资大师更强调拜访上市公司的重要性，这当然有助于了解上市公司，但不可否认的是，它比读年报要耗费更多的时间和精力。其实，巴菲特早年也曾拜访过上市公司。

　　1993年10月给哥伦比亚大学商学院的学生们做报告时，巴菲特讲了他1951年拜访政府雇员保险公司时的过程:我到图书馆去……查阅这家保险公司的有关资料……资料显示它坐落在华盛顿特区……于是，我上到五楼见到了那个人……他的名字叫洛里默·戴维森。当时他还是一名投资主管，后来成了首席执行官。那一天，我们呆在一起约有5个小时。谈话之间，他向我介绍了整个保险业，保险行业的运作方式，以及政府雇员保险公司的运作方式。听完他的介绍，我已完全倾心于它。

　　巴菲特的陈述说明了拜访上市公司的必要性和重要性，不过，以现在上市公司年报披露内容之丰富，省去这趟行程似也无妨。我们不需要去图书馆查一家上市公司位于何处，而优秀的公司也会在年报中详细披露其行业背景和发展战略，以巴菲特为代表的部分公司高管在年报中“致股东的信”更是投资者了解公司经营理念的绝好读物。

　　如果投资者觉得读某家上市公司的年报收获不大，那很有可能这本来就不是一家好公司。我们知道，监管部门对上市公司年报的披露内容作了硬性要求，但优秀公司一般会多披露些内容。有趣的是，根据我们统计，2007年度归属于母公司股东的净利润最多的10家上市公司，年报平均页数为269页，净利润最少的10家公司，平均页数只有100页。

　　此外，不可否认的是，巴菲特几十年前那次成功的拜访多少有些运气的成分，如今一个普通的投资者与上市公司高管单独谈话5个小时已经是一种奢望了。有意思的是，在1998年伯克希尔公司的股东大会上，戴维森还派人送去一盘录音带，这盘录音带中录有戴维森当时对年轻的巴菲特所说的话:“下次来访之前一定要事先预约，而且不要选在星期六的上午来。”

　　当然，这并非否认拜访上市公司等实地调研的作用，只是在多数情况下，读年报就已经足够了。以巴菲特另一项著名的投资为例，1988年他买入可口可乐时也并没有拜访上市公司。2007年10月，在接受福克斯商业频道专访时，巴菲特讲道，“住在我街对面的那个家伙在45年前成了可口可乐公司的主席，他住的地方距离我这里只有50英尺。”于是，主持人很自然地问，“他有没有给你秘方?”巴菲特回答道，“没必要。我也不告诉他我们正在买入他公司的股票。一天他打电话给我说:‘沃伦，(你)不会是在买可口可乐的股票吧，是吗?’我们拥有大约两亿股可口可乐公司的股票。”

　　很多人猜测巴菲特有内幕消息，因此才能获得巨大的成功。如果是这样，伯克希尔公司早就应该买入微软的股票，因为巴菲特和比尔·盖茨是非常好的朋友。但事实并非如此，巴菲特曾经因为没有买过科技股而受到很多人的批评，而他的理由“我并不知道它们(科技股上市公司)在5年或者10年后会成什么样。”足以证明他是按照一贯的理念来做投资决策。

　　比尔·盖茨有句名言“微软离破产永远只有18个月。”这对公司员工是一种强有力的激励，但对投资者尤其是对巴菲特这样的保守型投资者来说却不是什么好事。

　　可能失去一些机会，但何足道哉!

　　对于只看年报会不会因为丧失投资机会，我想这是肯定的，毕竟看年报只是了解上市公司的一种方法。但是，是否要为此耿耿于怀呢?我想大可不必。如果往更远处说，在证券市场上赚钱也不只价值投资一种方法，但价值投资已经足以使巴菲特成为全球数一数二的富翁。

　　巴菲特有过不看一家公司的财务报表(当然也没有看年报)就购买其股份的记录。1983年，他以5500万美元收购了内布拉斯加家具商场80%的股份，这是他家乡奥马哈的一家私有企业(不是上市公司)。

　　巴菲特在收购这家商店的时候，直至最后达成交易也没有要求看任何一张存货清单，当商店的创办者B夫人问他的会计师、律师和投资银行在哪儿的时候，他回答:“我更加信任你。”据说，巴菲特还说:“我宁可相信她的话而不是8位重要审计师所说的话。”

　　巴菲特经过长年累月的观察，认定B夫人是可以信任的。但是，如果对投资的每家企业都要实地观察几个月，那么可以断言伯克希尔公司账面上的现金会比现在更多，而收益率多半要下降。从这个角度来说，读年报更经济，也能抓住更多的投资机会。此外，一般投资者也不太会收购一家非上市企业。