700亿国资整合 沪公司重组或面临监管缺失

　　本报记者 郝 静 上海报道

　　上海新黄埔置业股份有限公司6月18日公告，称实际控制人华闻投资控股有限公司涉及控股权变化的重大重组目前已有进展。中国人民保险集团公司控股子公司将与人民日报社、深圳中海投资有限公司联合对其进行重组。

　　这仅仅是一个月以来的冰山一角：上海汽车拟从上海电气手中收购上柴股份50.32%股权，已获商务部批准；上海国际集团完成了对于浦发银行股权的进一步整合；上海水产集团、上海广电集团、上汽集团以及上海华谊集团先后宣布将集团优质资产注入到华立科技、广电电子、巴士股份、三爱富等相关上市公司中；一直处于停滞阶段的上药集团整合也传有望在近期破冰。

　　热现象仍需冷思考，国资注入对于上市公司业绩实现跨越式发展无疑是一针强心剂，但对于资产定价和增发价格目前暂无规范标准，三方监管不力将直接导致国有资产及投资者利益受损。

　　注资警惕大股东黑手

　　“大规模注资可能使得上市公司成为大股东的股市抽血机。”圈内人士韩非(化名)对记者如是说。

　　他的理论如下，大股东优质资产越卖就越少，而把资产置入上市公司就等于将公司里里外外晒到阳光下。因此前些年，大股东倾向于把优质资产掐在手里，而把质量相对平平甚至较差的置于上市公司内，作为融资机器来补充其他部分资产的更好运营。甚至通过对上市公司财务报表的数字游戏达到牺牲投资者群体利益而完成自我壮大的目的。“在股市并不规范的情况下，集团公司可以把拟注入上市公司的资产大幅做高，然后通过收购从中渔利。”

　　海通证券谢盐也同意该观点：“这涉及一个道德风险。从趋利性来讲，上市公司当然更趋向于放劣质资产。但企业你怎么考虑，如果只是公司短线操作，低买高卖套利那当然可行。但如果真正做实业，诚信为大，把心思放在经营层面更为实在。”近期江钻股份事件就是一个例子，投资者选择用脚投票，股价也随之狂泻。

　　目前的市盈率已渐趋合理，韩非认为，大大降低了对于资产操作的空间。“在去年股市狂热的时候，上市公司5000万的资产做成5亿都有可能，透支的是未来的业绩。而目前的股价，使得黑箱可操作性大幅降低。事情好的方面如此，但硬币的另外一面就是，市场整个估值比较低，同样的资产置换得到的股份数量较多，发行成本低，对于大股东仍然非常有利。近期国资注入的最重要的动因就在于这里。

　　目前对国企资产注入的定价并无严格规定，韩非向记者表示：“资产估值没有一个通用标准，5000万的资产假如卖1个亿，你说值不值？如果资产质量好，可能几年利润就赚回来了。净资产只是一个参考，并不是标尺，公允价值本身就是非常难以界定的。”

　　另外一个关键还要看注入的资产是否具持续赢利能力。中国远洋是韩非眼中的一个成功案例。2007年6月，中国远洋以百倍市盈率发行上演A股归来，溢价发行遭强烈质疑引致泡沫论。此后大股东中远集团将旗下优良资产航运板块注入，公司利润得到大幅增厚。每股收益由0.2元大幅提高至增发后的2.05元，市盈率借此被压缩至合理区间，上市公司也有效回馈了投资者。

　　资产置换是为资产注入的重要手段之一，大股东借以操作资产的弹性也相当大。负面的案例韩非“揪”出了上海机场：2003年12月31日，上海机场与集团签订《资产置换协议》，将原上市公司内资产虹桥机场与集团旗下的浦东机场进行置换。而此后数年间，集团从未停止对虹桥机场设施扩充改建，以提升其营运能力。今年2月，上海虹桥机场扩建工程项目建议书正式获批。扩建后的虹桥机场将具有年吞吐4000万人次旅客的设计能力，超过目前一倍。但虹桥机场回归上市却杳无音讯，投资者也选择用脚投票，目前股价已跌至16.08元。

　　注资中的信息披露规范仍是老生常谈。天相投资首席策略分析师仇彦英指出：“关联交易涉及不仅仅是交易方之间的事情，更涉及到股东投资者利益，对于二级市场的股价影响最为直接。”最近传出上海国资委有意将上药集团60%的股权划拨给上实集团消息后，上药控股的中西药业在6月11日以来的4个交易日，逆市累计上涨29.16%，6月16日，更以9.08元涨停报收。