三盆冷水降温海外上市热潮(2)

　　10号文关闸

　　事实上，除了海外资本市场的跌宕起伏导致许多中国企业推迟海外上市计划之外，一季度海外上市冷清的另一个因素，便是中国政府对“红筹模式”的限制。

　　2006年8月，商务部、国资委等6部委联合发布10号文——《关于外国投资者并购境内企业的规定》。根据规定，境内企业以外资名义到境内投资或到境外设立公司再返程投资时，需经商务部审批，此类公司要去境外上市，也需经中国证监会批准。这就是所谓的“红筹模式”受限令，即经营主体在中国的公司如果以海外架构的模式在海外市场上市，需要经过证监会批准。

　　外界对这个规定的解读，是中国政府希望留住优质企业在国内上市，同时也是对国内人民币私募基金的支持。这个规定的出台，对于那些拥有外资背景的风险投资商而言，就像多了一个关闸，这意味着文件生效日后其所投资的企业，如果要去海外上市，必须先取得证监会的批准。据悉，从该规定生效日的2006年9月8日至今，还没有企业获得批准赴海外上市。

　　“作用十分明显，而且今后也将越来越明显。”上述风投合伙人表示，过去两年中上市的企业，其海外架构都是在“10号文”生效之前就已经做好，因此上市无需经过证监会批准。

　　不过，按照风险投资业界的普遍规律，以对投资企业3年左右退出的时间计算，2008年上市的企业，应该是2006年左右投资的企业，而这正是“10号文”出台的前后。而在TMT领域，当时正火爆的投资焦点，是带有WEB2.0标签的企业，但是至今为止，全球WEB2.0类上市的企业凤毛麟角，中国国内企业仍需要更多时间和耐心。

　　“现在有一些办法可以规避这个文件，但是还没有公司实施过。”上述风险投资合伙人说，能够赴海外上市的企业，基本上都在2007年的集体上市潮中实现了上市，没有能够上市的企业，“现在看来储备资源也不是很多”。

　　一些外资风险投资商希望“10号文”能够有所松动，让企业赴海外上市的闸门打开，但目前来看，开闸迹象并没有显现。

　　事实上，这的确是一个令风投和企业头疼的非常时期。“我们也希望能够把企业留在国内，但这个渠道仍旧不畅通。”上述投资人说，国内资本市场容量有限，同时上市流程过长，对外资风险投资商来说，上市的规则并不适应；与此同时，适合创业投资背景企业上市的创业板市场还没有建立起来，无法实现快速退出。

　　“10号文不开闸，企业海外上市的步伐会更加缓慢。”他表示，这个冷清的态势会延续下去，从2006年9月之后投资的企业，将会在2008年下半年之后陆续寻求退出渠道，如果届时仍旧没有开闸迹象，那么并购将会成为退出的主角。

　　创业板吸引

　　“下半年市场的另一个看点是创业板。”深圳达晨创投合伙人刘昼表示，创业板的设立将为创业投资基金实现“两头在内”提供最实际的支持。

　　作为国内最早成立的人民币基金之一，深圳达晨在过去的几年中，实现了多个投资企业在深圳中小企业板的上市退出。刘昼认为，如果国内退出渠道变得更为畅通，具有风险投资背景的企业就不必非要赴海外上市，留在国内上市将更为便利。

　　“我们的确是在等待创业板。”上述环保企业总经理说，中国建立创业板，实质就是为了支持高成长性的中小企业，而随着中国股市从泡沫到相对平稳，建立创业板的时机已经出现，而创业板未来可能出现的市盈率高达60倍，这比许多国外市场更具吸引力。

　　事实上，许多企业在获得风险投资之后的第一着眼点，已经从最初的奔赴纳斯达克上市，改为在国内上市。天涯社区、263网络等公司已经多次公开表明在国内资本市场上市的决心，而创业板则成为他们的首选。

　　盈富泰克创业投资公司总经理刘廷儒也多次表示，创业板的吸引力将远比国外市场大，更适合中国的中小企业创业者。盈富泰克在今年将培育多家登陆中小企业板的公司，其对创业板上市的公司资源已经早有储备。

　　与此同时，许多国家的交易所正在抢夺中国的高成长性中小企业，包括伦敦AIM板、新加坡凯利板、纳斯达克、德国交易所、东京交易所等在内的多家交易所正在向中国市场进军，有的已经在中国开设了代表处。

　　“我们希望创业板大幕能早一些开启。”国内一家人民币基金总经理说，创业板开启能让中国的人民币基金早一步赶上外资风险投资基金，好的企业也将不再往国外市场去送，“红筹受限、次贷危机会让外资风险投资基金有一个洗牌的过程，人民币基金会在创业板设立的过程中首先获利，海外上市将不会是未来风险投资基金唯一的生存道路。”