2008年一季度机构投资者力量变化解密

　　- 红周刊记者 侯纯 承承 刘增禄

　　“滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空。青山依旧在，几度夕阳红。”用这段诗词阐述机构投资者力量的变迁恐怕最合适不过了。从2007年一季报结束开始，《红周刊》对沪深两市机构投资者力量变化进行统计分析，至今已整整一年(参见2007年第23期《谁在推动中国股市》、第37期《基金保险进 QFII私募退》以及第45期《基金单兵直入 社保首次减持》)。

　　我们发现，市场上基金、保险等七大机构占流通市值的比例一年以来的变动顺序如下：22.69%、27.46%、30.98%、27.23%，尤其是基金作为市场中绝对呼风唤雨的主力，其地位在2008年以来明显受到“大小非”的挑战，产业资本的加入令金融资本的博弈更加复杂残酷。尽管如此，我们还是希望最新的解析能够带给投资者更多的启发。

　　·第 1 大推动力·

　　公募基金：大佬地位岌岌可危

　　●一季度持股市值：17363.3亿元

　　●占流通市值比例：24.72%

　　●较上期下降：1.95%

　　从上市公司一季报中公募基金的持仓与上市公司一季报合并统计看，58家基金管理公司旗下共299只基金持有沪深A股893只，股份总数为489.75亿股，持有市值10894.77亿元。而从基金一季报披露的这299只基金(比2007年四季度增加了3只)，持有A股市值合计达17363.3亿元。两者相差6468.52亿的持股市值既不见于基金10大重仓股，也不见于上市公司10大流通股东隐性重仓股的持仓，占市值比例为37.2%，而2007年四季度时为39.1%，三季度时只有37.9%。这说明基金在2008年一季度的操作模式自2007年四季度分散化之后，又出现集中化投资的苗头。

　　基金控制力有所回落

　　与2007年四季度末持股市值24029.89亿元相比，一季度基金总规模收缩了27.7%，而同期沪深A股流通市值则由90103.48亿元下降到70240.76亿元，缩水率为22%。另外，基金持股市值占流通市值比也由2007年三季度最高点28.36%降至四季度的26.67%后，再降到今年一季度的24.72%，其市场控制力已经回落到去年中期24.39%的水平。

　　单只超百亿的基金由2007年四季度的110只峰值下降到89只，也同步回落至2007年中期水平。其中，规模最大的是中邮旗下的核心成长基金，规模由481.7亿元降至319.6亿元，缩水率达34%。排除债券型与保本型之后，274只股票型、混合型与指数型基金的平均持仓率由77.99%下降到73.25%，现金与债券的总量只上升了10亿元至5528.86亿元，由此可见基金面临巨大的赎回压力。

　　一季度股票与偏股型基金净赎回83.85亿份，按季末净值保守计算，赎回金额155.12亿元，但是多数基民只是因为不忍认赔出局。而基金净值越涨，其所面临的赎回压力就会越大。同时，通过新发基金入市的资金非常有限。虽然一季度有9只偏股型基金完成发行，募集目标930亿元，但实际只募集到254亿元，其中，还有不少是基金管理公司自家认购的。假设基金总的持股比率能提高10个百分点到极限值85%(由于基金条款限制以及为应付赎回必须持有一部分现金或债券)，加上新基金后，基金能投入A股市场的资金最大约为2311亿元，这些就是基金现阶段能投入市场的后备总兵力。

　　基金未能主动出击的重要原因

　　从4月1日至5月12日，由于基金做多意愿较弱，基金893只显性持股的浮盈只有371.7亿元，比率为3.41%，明显低于上证综指4.44%的同期涨幅。

　　仔细分析发现，单单一季度有302只A股“大小非”解禁总数为127.32亿股，季末市值高达2248.42亿元，其中，大部分并未售出，而4、5月份又将涌出216家75亿股市值达1200亿元的“大小非”，再加上交通银行等大块头IPO132亿股限售股市值1300亿元，“空军”力量合起来已接近5000亿元。

　　虽然管理层已经出台措施限制大小非的减持行为，但是未来很长时间内，“大小非”解禁股仍将成为股市头上的“悬河”。同时，2006年来基金作为市场上呼风唤雨的绝对主力，正在逐步丧失对市场的控制权。在此种市道下，基金很难有所作为，这也是基金为什么在4月底的行情中畏首畏尾未能主动出击的重要原因。

　　大幅减持金融服务业

　　一季度基金重仓股新进有107只A股(其中有27只是申购所得新股)，并增仓了414只，同时减仓372只个股，并从73只个股的10大流通股中退出。在2007年四季度的基金重仓行业中，金融服务被大幅减持，比例由17.14%降至14.38%，减持股数达17.25亿股，持股市值减少高达1621亿元。另外，信息服务、交通运输也遭到基金大幅减持。机构增仓的前三大行业是房地产、建筑建材、采掘。但是，基金重仓行业的排名变化不大，只是黑色金属由第三位下降到第五。机械设备与交通运输的排名也略有下滑。

　　在2007年四季度基金十大重仓股中，中国平安、中国联通被挤出前10，深发展A与民生银行则取而代之。浦发银行、中信证券的排名下移，万科A、贵州茅台与苏宁电器则相比上升，而万科A代替了浦发第二名的位置。

　　·第 2 大推动力·

　　保险公司：卖的精 买的也精

　　●一季度持股市值：910.84亿元

　　●占流通市值比例：1.22%

　　●较上期下降：0.181%

　　作为2007年表现最为稳健、进步最快的一个机构，保险参与市场的投资力度由2007年一季度机构排名第3上升为第2，持股市值由2007年一季度的350.62亿元上升到2008年一季度末的910.84亿元，其中最高峰时在2007年年末曾达到1269.43亿元，其2008年的一季度持仓结构尤其值得关注。

　　相较2007年数据变化大

　　2008年一季末共有15家保险公司出现在200家上市公司的前10大无限售流通股东中，相较2007年末(17家保险公司持股178只)和2007年一季度(15家保险公司持股184只)的数据来看，可以很直观地看出其持股明显分散。这主要从两方面来看：

　　一,股价平均水平变化。截至2008年一季度末，15家保险公司持有上市公司股数高达49.77亿股，市值为910.84亿元，平均股价为18.3元，高于当时市场平均16.06元的股价水平，高出16.56%。而在2007年年末，17家保险公司持股股数为45.13亿股，持股总市值为1269.43亿元，平均股价为28.13元，高出当时市场平均股价20.55元达36.89%。这显示出随着市场走熊，保险公司一季度持股的股价水平开始逐步趋于市场平均股价。

　　二,持股总市值变化。2008年一季度保险持股总市值由2007年末的1269.43亿元下降为910.84亿元，降幅为28.25%，这是自2007年一季度以来连续三个季度持股市值飙升后首次出现下跌(一季度为350.62亿元、二季度为673.83亿元、三季度为971.44亿元、2007年末为1269.43亿元)。

　　盈利能力相对较强

　　从持股平均价(简单算术平均)来看，本次保险持股股价在一季度平均跌幅为24.82%，同期上证综指跌幅达34%，表面上已经跑赢大盘。但如将其时间延续到5月12日收盘，我们发现，保险公司持股在这波反弹时间段表现一般，平均涨幅仅为1.4%，而同期上证综指上涨了4.44%。事实真是这样吗？

　　持股总市值的变动说明答案正好相反。虽然一季度末保险持股总市值降幅为28.25%，已远大于同期大盘总流通市值18.24%的跌幅(排除同期发行新股带来的市值影响)，情况非常不乐观。但这种悲观的情况却在一季末至5月12日期间得以推翻(假定期间未换股)。截至5月12日，由于权重股金融地产股大幅反弹，保险公司持股市值由一季度末的910.84亿元上升至1063.24亿元，市值同比一季末上涨了16.73%，而同期两市总流通市值(剔除新股影响)仅上涨了5.15%，保险公司持股明显跑赢大盘。

　　高位卖出 低位建仓

　　从重仓行业位置排名看，虽然保险持股市值所占比重均发生改变，但前5大重仓行业位置没有发生改变，排名第一的仍是金融保险业。但由于持股市值变动的影响，一季度保险公司在表面上对前期热门的金融保险业和金属非金属业的上市公司进行大幅减仓，对交通运输、仓储业、采掘、机械设备表的上市公司进行了一定幅度的增仓，但从一季报公布的数据分析来看，结果却不尽其然。

　　数据显示，本期8家保险公司持有12只金融保险股，持股数量为26.1亿股，持股总市值505.15亿元，而在2007年年末，该数据为8家保险公司持有13只金融保险股，持股数量为25.15亿股，持股总市值为804.95亿元。虽然持股市值出现明显下降，但持股股数却在增多。

　　这种变化主要是由于保险公司在一季度卖空中国平安、宁波银行，减仓建设银行(中国人寿保险集团大幅减仓建设银行，减仓数量为3100万股)、中国太保(有增有减)、中信银行的同时，新进了中国银行，大幅增仓了工商银行、深发展A等。一进一出，高位卖空高价股，低位买进低价股，这也为其后期市值的大幅上涨埋下伏笔。

　　·第 3 大推动力·

　　QFII：把握市场时机有过人之处

　　●一季度持股市值：409.76亿元

　　●占流通市值比例：0.55%

　　●较上期上升：0.23%

　　弱市之下减仓频频

　　据Wind数据统计显示，2008年一季度，沪深两市共有40家QFII基金出现在137家上市公司前10大无限售流通股东名单中，重仓公司家数继2007年四季度以来，再次呈现减少态势(2007年三季度和四季度的重仓公司家数分别为200家和161家)。

　　2008年一季度，QFII合计重仓持有股份15亿股，期末重仓持有市值409.76亿元，而2007年年末，QFII重仓持股数量合计为11.71亿股，持股市值292.86亿元。乍看之下，2008年一季度QFII持仓较2007年年度出现了质的飞跃，但如果剔除香港恒生银行重仓的兴业银行，QFII一季度重仓的股份总数仅为8.61亿股，期末重仓市值也仅有174.44亿元，持股市值减少了118.42亿元，减幅高达40.44%，远远超过同期两市流通市值17.6%的下降幅度。

　　本期QFII重仓持有的公司中，35家为一季度新进建仓公司，59家上期被重仓公司本期遭完全剔除。而本期再次重仓持有的102家公司中，25家公司被不同幅度增持，48家公司遭减持，另29家公司相较2007年年末持股数量没有发生变动。

　　表现欠佳 相对抗跌

　　纵观一季度QFII重仓公司的市场表现，其全部被重仓公司股价一季度平均下跌19.18%，同样难逃下跌趋势，但相对大盘同期34%的跌幅却也表现出一定的抗跌性。137家公司中，一季度只有17家公司股价上涨，占比仅一成多。而值得一提的是，涨幅前五名的新赛股份、金马集团、贵糖股份、*ST北生、新农开发5家本期重仓公司均为QFII一季度新进建仓的公司，可见QFII的布局策略具备了一定的前瞻性。

　　但一季度末至今，假定其持股不变的话，QFII重仓公司的市场表现则不太尽如人意，沪深两市流通总市值增加了5.15%，QFII重仓股的总市值却下降了0.9%，彻底跑输了同期大盘。前期表现较好的金马集团和*ST北生也表现出一定的补跌迹象。

　　恒生上演百亿财富增值神话

　　3年前，兴业银行引入恒生银行、国际金融公司、新加坡政府直接投资公司三家境外投资者，三者共购入9.99亿股，持股比例达到24.98%。其中，作为战略投资者的恒生银行当时以17.26亿元人民币作价，购入兴业银行6.39亿股股份，持股比例15.98%。而兴业银行挂牌上市后，以2008年一季度末的收盘价计算，恒生银行所持有的兴业银行股份市值已大幅飙升到253.31亿元，仅此恒生银行便净赚约236.05亿元，而恒生银行一家公司的重仓市值便占到QFII一季度投资总市值的61.82%。

　　此前有媒体报道过恒生银行中国业务总裁符致京和行政总裁柯清辉的讲话，两者均表示，公司和兴业银行的合作是长期的，如果条件合适，恒生会考虑对兴业银行进行增持，但还须以监管部门和兴业银行董事会的许可为前提。

　　对机械设备情有独钟

　　从被重仓公司的基本面看，一季度QFII重仓股的业绩大多表现良好。137家公司中，剔除没有同期可比数据的7家新上市的中小板公司，90家公司净利润实现增长，占比近七成。而在这些基本面较佳的公司中，中国船舶、贵糖股份、山东黄金等23家公司已经披露了中期业绩预喜的公告。

　　在行业选择上，QFII的重仓选择依然有着明确的投资主线。从2007年一季度至今，其重仓股中占据第一仓位的行业一直是机械设备制造业，明确地显示出QFII对机械设备业青睐有加。

　　值得关注的是，对于2007年度QFII持仓较重的石油化工和金属非金属行业，一季度末市值分别骤减15.72亿元和21.52亿元，减持幅度分别为78.59%、68.69%。而根据“五一”前由上交所提交证监会关于QFII近期相关政策利好出台前后的操作数据统计，QFII在一季度大量减持石化行业及有色金属业公司后，3月底至4月初之间则是迅速空翻多，并积极买入了金融及地产类公司的股票，显示出QFII在掌握市场时机方面确有其过人之处。