A股蓝筹进入价值洼地 机构重新吸纳

　　欧国峰 戴建平 魏子丹 孟凡红

　　去年10月以来，下跌的“羊群效应”使得包括机构在内的投资者大量抛弃蓝筹股，如今这种做法已到了需要重新审视的时候。

　　事实上，尽管以公募基金代表的机构仍对蓝筹股存在分歧，但总体看法已回暖。业内人士认为，随着宏观经济和政策的逐渐明朗，公募基金对经深幅调整后的蓝筹估值的重新认可，市场信心将逐步恢复，行情将有望延续下去。

　　业绩增长超群

　　经济增长放缓、通胀势头加剧、宏观调控从紧，曾使投资者忧虑会大幅度降低蓝筹股公司的业绩增长。今年的A股上市公司一季度报告显示，上市公司整体业绩增长放缓，但蓝筹公司仍超越市场均值且具可持续性。

　　据东北证券统计，已经披露1季报数据的A股上市公司中，累计同比增长26.72%，环比下降3.62%。但其中银行、煤炭、造纸、航运等行业的业绩增速上升；房地产及零售、制药等消费相关行业的利润增速也只是略有回落。在这些行业中，以沪深300成份股为代表的蓝筹股较为集中(见图2)。

　　更重要的是，尽管仍将面临5%以上的通胀忧虑，但这些行业业绩增长的可持续性可期，其中很重要的一个原因是具备自主定价权。

　　煤炭主要分为焦煤和电煤。前者属于稀缺资源，此类企业的主要成本源自于各种原辅料价格、钢材、木材、水泥和人工，随着所有这些生产资料价格的上涨，焦煤生产成本上涨，但国内焦煤市场上的供给偏紧，国内焦煤完全由企业自主定价，所以焦煤生产企业的成本转嫁能力较强。

　　钢铁行业也是如此。尽管受铁矿石价格上涨，钢铁企业生产成本上升，但国内钢铁企业具有自主定价权，也具有较好的成本转嫁能力。

　　信贷从紧尽管会制约银行的信用扩张业务，但由于长期存在的存贷利差，使得银行的传统业务获利能力不减。且目前各商业银行正积极拓展金融租赁、代客理财、信用卡等中间业务，新的利润增长点正逐渐形成。

　　Wind资讯对35家研究机构的最新研究成果汇总显示，除了4家对银行业做出“中性”评级、其余均给出了“买入”、“增持”、“强于大市”等评级。钢铁业的情形与此近似。

　　此外，尽管受价格管制，炼油类企业和电力企业不能将成本转移，但已有和将有的政策性弥补能改善这种处境。譬如，国内石油类上市公司下属开采类企业和炼油类企业，前者因国内原油价格受国际市场影响，当前国际原油价格的高企对其有利；对后者说，虽因国内成品油价格由政府控制，造成一些炼油企业面临亏损，但其能够获得财政补贴。

　　综合多家机构的研究成果，整体估算，沪深300成份股中，至少过半行业的业绩增长会持续超越市场平均水平。

　　市盈率比2006年底低20%

　　随着前期蓝筹股随大盘下跌，蓝筹板块的市盈率也急剧下降。这对一些机构重新具有了吸引力，同时也促使其反思前期过度杀跌的做法。

　　据《投资者报》统计，至5月15日收盘，沪深300板块的市盈率约27倍，相对A股市场整体市盈率低9.21%，这一水平比2006年底低20%(见表1)。而分行业来看，招商证券采用各行业的市盈率与整个A股市场市盈率做比较，得出了“相对市盈率”指标——通过将当前的相对市盈率和历史相对市盈率相比，发现房地产业、金融业、医药行业、交通运输业、轻工制造行业的数值偏低。而从动态市盈率看，根据机构的预测，沪深300指数的2008年动态市盈率更是低至20倍左右。

　　“市场最坏的时期已经过去，投资者需要以积极的态度看待中国证券市场。”国联安德盛稳健基金经理冯天戈表示。

　　已有投资机构开始认为，市场已重新出现结构性的投资机会。蓝筹板块中金融、医药、白酒等抗周期行业、有定价权的行业、以及盈利模式发生或通过新技术自主研发而产生新的商业机会的企业，都很值得关注。

　　“当前估值已经处于一个合理的范围内，上市公司完全可以支撑这个估值水平，因此未来蓝筹股行情值得看好。”南方基金研究部执行总监王炫对《投资者报》记者说。

　　易方达积极成长基金经理陈志民也认为，大盘蓝筹股主要是以周期性的垄断型行业为主，一些机构对于宏观调控、通胀和外部环境等周期性影响的反应有些过火。“如果一个行业还处于上升周期，经济还在持续高增长，人民币还在持续升值，但是指数和股价已经腰斩过半，那么只能说是市场反应过度了。”

　　A股和H股的溢价水平，是另一项评判指标(见表2)。从5月14日收盘结果看，已有10余家公司的溢价水平回落到20%左右，中国平安已出现负溢价，交通银行的A股和H股的股价已基本接轨。李永安长期操作境外共同基金，他认为，目前内地股市的风险基本已经释放，大部分蓝筹股回落到合理价值水平，部分蓝筹已经被低估。“蓝筹股2008年的动态市盈率20倍，对比境外蓝筹股10余倍的市盈率还有溢价，但是考虑到国内投资渠道少、做空机制不足、中国属于高增长型经济类型、还有政策导向等，可以适当给高点市盈率。”在李永安看来，A股和H股的溢价还会在相当一段时间存在，而短期市场由于过度恐慌而导致的错杀，无疑是提供了很好的买入机会，其中银行股和消费类股是可关注的重点。“利空因素要分长线或短线，如果中国经济不行了，就是短期有利好我们也不会关注，如果相信中国经济在相当长一段时间还是保持高增长，那么目前的市场情绪化发泄会导致合理价格的出现。”