中小板不等于成长性 利润增长未及主板公司

　　徐晓宁 黄凤清

　　深圳中小企业板2004年6月正式设立，开盘伊始就成为市场关注的焦点，投资者对其成长性寄予了相对主板更高的期望。但从2007年的相关数据来看，我们发现中小板上市公司存在“增收不增利”的情况，与主板上市公司成长性相比，仍存在一定差距。

　　收入成长性突出

　　从主营业务收入成长性来看，中小板表现良好，近三年均遥遥领先于主板近10个百分点，收入成长性由2005年的30.75%提升4个百分点达到2006年最高水平34.82%，2007年成长性有所下降为30.21%，但仍远高于主板21.1%的水平。

　　从中小板收入成长性的总体趋势来看，2005~2007年主营业务收入增长率分别为30.75%、34.82%和30.21%，在经历了2006年的高成长后，近一年来呈现出较为显著的下降趋势。分析中小板业绩增速放缓的原因，我们认为，与2007年金属、非金属制造业、信息技术业和纺织业等行业需求放缓、出口退税率降低及行业景气度下调有关。

　　毛利率成长性差距缩小

　　从毛利率增长率对比来看，主板增长率明显高于中小板增长率。但由于主板毛利率增长率近3年呈逐年下滑趋势，而中小板毛利率增长率近3年来呈稳中略升之势，故差距在逐年缩小。

　　虽然中小板与主板毛利率增长率的差距在逐年缩小，但实际上，仍然呈现较为显著的行业分化特征。以2007年为例，中小板企业毛利率增长前三名的依次是电力、煤气及水的生产和供应业、石化行业和信息技术业，增长率分别为90.17%、14.21%和12.95%，而主板对应的毛利率增速最快的前三名是房地产业、交通运输业和制造业中的电子行业，但比例相对较小，分别只有4.97%、3.65%和2.34%。

　　有趣的是，在中小板中毛利率增长率名列前三位和后三位的行业正是主板毛利率增长率较差的后三个行业和较好的前三个行业。究其原因，我们认为主板更多地集中了传统行业，因此，主板上市公司在资金、技术和规模等方面具备得天独厚的先天优势。相比而言，中小板的优势则更多体现在细分行业上，而正是中小板与主板之间的这种差别导致了毛利率成长性的行业差异。

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