大宗交易为大小非减持打开新通道

　　未来2个月大小非减持压力会明显减轻

　　本报记者 刘丽靓

　　在证监会近日出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》不久，沪深交易所也迅速发布了大宗交易系统转让大小非相关实施细则及指引。如此，解禁股通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份不仅打开了渠道，也明确了规程。专家认为，设置大宗交易来规范限售股集中减持是解决股改后续抛售压力的有效途径，有助于市场效率的提高。这一系列政策之后还需要进一步完善相关实施细则和配套政策，从而进一步化解限售解禁对市场造成的压力。

　　难忍之痛

　　据天相提供的数据显示，2007年沪深两市解禁股市值为18469.8亿元，2008年1季度沪深两市解禁股市值为8439.8亿元。这样一来，截至今年一季度，大小非解禁股的总市值已超出所有公募基金在顶峰时持股规模。从年度来看，数据显示，2009年无疑是大小非解禁的一个高峰时期，全年将会有接近20000亿的大非和5000亿的小非获得流通权，而进入2010年后解禁股的数量锐减，全年仅有4425亿元左右的大非以及1024亿元左右的小非解禁。从减持数量上来看，2007年全年大小非减持市值为906.1亿元，2008年1季度减持市值为195.6亿元。

　　随着解禁减持潮一波波的来袭，成为A股市场不能承受之重。上证指数从2007年10月16日6124.04点的高位到4月22日盘中下探至2990.79点的低位，短短半年内风云变幻。这场风云也成为证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的一个重要背景。

　　分析人士认为，新规将大小非大额减持引导至场外大宗交易系统，有利于缓解大小非减持引致的市场流动性问题。从海外成熟市场经验来看，各主要交易所主要通过做市商对大宗交易买卖双方的委托进行匹配、撮合，而大宗股份转让一般采用场外交易或盘后交易的方式，从而有效隔离大宗交易对正常交易的影响。

　　排涝之策

　　根据证监会以及交易所的规定，限售股股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让。对于达到或超过150万股的转让，也鼓励在大宗交易市场转让。随后，上证所亦出台了操作指引，为制度的顺利实施铺上了红地毯。

　　中信证券分析师指出，以大宗交易形式转让限售股，参与双方借助券商等中介机构的协助，可以使交易更有效率，有助于减轻大非或小非减持过程中对市场的负面影响，完善市场的价格发现功能。对于卖方的原非流通股东而言，由投资和研究实力更强、销售渠道更完善、客户资源更丰富的专业机构以大宗交易的方式承接股权，同时以大宗交易的方式直接向交易对手出售，更利于实现大规模股票减持中的保值增值。而对于买方的投资机构来说，利用大宗交易直接与原非流通股建立联系，可以便利大规模投资上市公司，有助于实现其长期投资或并购目的。

　　另外，大宗交易确保了股权转让的进场要求，解决了此前关于场外协议转让的担忧。当前的股权交易主要是场内集合竞价、场内大宗交易和场外协议转让三种方式，场外协议转让由于存在非公允交易的可能而受到国资委的严格控制，股权转让进场交易、由市场定价已经成为共识，大宗交易既确保了进场交易的需求又避免了集合竞价对市场稳定性的影响，是当前较为合理的选择。