国寿平安损失35% 3500点险资可能从股市撤资

　　中国人寿首席投资官刘乐飞表示,“虽然现在市场跌的比较厉害,出现了一些可能的机会,但中国人寿在二级市场上的出手会更加谨慎。”

　　本刊记者 徐怡丹/文

　　49.23元，这是中金公司分析师周光给出的中国平安(601318，2318.HK)2008年底的估值。此前，东方证券分析师王小罡与东海证券分析师陶正傲认为，中国平安的保守估值分别为50元、49.19元。

　　周光认为，中国平安2008年净利润同比将下降43%。其依据是，中国平安寿险保单利润空间受到挤压而带来新业务利润率的下降，如那般2007年依靠股票投资收益来补贴万能险结算利率的办法在2008年将不再可行，不太可能继续在保持新业务利润率不变的情况下实现保费收入快速增长。

　　随着股市的下跌，中国平安也正在逐渐向这一估值靠拢，甚至还一度跌至48.30元，而今年以来其跌幅已超过50%。同样，中国人寿(601628，2628.HK)与中国太保(601601)今年以来的跌幅也均在50%左右，后者更是跌破了30元的发行价。

　　保险股尽显“牛市更牛，熊市更熊”，其根源就在于保险公司的利润构成中权益性投资收入占据了较大的权重，受资本市场的起伏波动很大。今年以来，中国人寿、中国平安2007年末重仓的A股股票平均跌幅分别达到35.48%、34.15%，投资收益率大幅下滑。但在4000点以下，保险资金仍没有大举买入股票的打算，而是转让债市及股权投资市场。

    保险资金从股市回流

　　对于股市的下跌，保险公司既爱又恨——一方面，权益类投资缩水严重，投资收益率快速下降，自身股价也被腰斩；另一方面，保费收入却重现大幅增长。

　　保监会公布的今年前两个月数据显示，行业保费收入达到1874.74亿元，其中寿险部门保费高达1345.69亿元，同比增幅高达71.3%。但在保费放量增长的同时，整个行业的保险存量资产在前两个月却出现了400亿元左右的缩水。

　　其中，1月份，中国人寿、中国平安、中国太保保费收入同比分别增长33.08%、42.86%和83%；2月份，中国人寿、中国太保保费收入同比更是分别增长了45.15%、90%，而去年全年保险行业保费收入增速为24%。

　　在保费收入的爆发性增长中，除了保险代理人习惯在开年冲业绩这一共性之外，“增长主要是源于银保的增长。”业内人士透露，“现在通过银行渠道，投连险和万能险卖的都非常好。”

　　银行人士表示，现在客户购买保险产品的热情比原来增大很多。在经历了上一轮股市的火爆后，客户已经不习惯仅仅将钱存入银行，而由于近期股市风险增大，客户对于兼有投资和保障功能的保险产品的接受度更大，一些客户赎回基金后也会转而购买保险产品。

　　在基民、股民向投保人转变的过程中，相当一部分资金由股市回流至保险市场，形成了前两个月保险行业保费的放量增长。分析师预计，今年保险行业保费收入增速将达到24%以上。

　　与此同时，股市中的保险资金也在回流。中国人寿和中国平安的年报显示，2007年末两家公司的交易性金融资产的总额和占投资资产的比例均出现下降，而在去年三季报时这两个数据还是和可供出售金融资产一同环比增长的。由此可以看出，两家公司均在去年四季度在二级市场进行了减仓兑现了部分投资收益。

　　2月份，保险行业投资资产达到 19381亿元，比去年12月份减少了826亿元，环比下降4.08%。银行存款达到7405亿元，比去年12月份增加了889亿元，环比上升13.64%。考虑到 1至2月份增加的保险准备金大约为1038亿元左右，这表明保险公司可能从股市撤出资金，转而投入银行存款。

    国寿平安损失35.48%、34.15%

　　2008年2月末，保险资产总额达到29591亿元，比去年 12月份增加了587亿元，增长了2.03%。这部分资产增长主要来自于保费收入所提供的准备金，即从保费收入中扣除赔付支出和营业费用之后还存在的盈余，而根据当期数据显示为1192亿元，扣除当期手续费和佣金等费用(数值与同期业务与管理费相近)，可估算出保险存量资产在今年前两个月出现了400亿元左右的贬值，即保险行业扣除了保险准备金之后的投资现金流为负。

　　业内人士认为，根据保险公司投资的资产结构，盈亏变动主要是由投资项目下的固定收益类资产和权益类资产引起的。考虑到各项投资的比例和当期债券市场平均收益率水平，则2月末保险业所持的约1.4万亿元固定收益类资产，可带来70亿元的现金净流入。出现负现金流的原因主要是由于权益类资产的浮亏。

　　一位接近保监会的人士透露，保监会此前重申按新会计准则保险公司权益类投资的合算方式按市值计价，就是对由此产生的风险的一种警示。

　　测算数据显示，中国人寿和中国平安在今年2月份，前者的十大重仓可供出售A股股票市值缩水约7.6亿元，整体跌幅约为1.13%；后者缩水约1.08亿元左右，整体跌幅约为0.32%。而今年以来，中国人寿十大重仓可供出售A股股票市值缩水已达272.31亿元，整体跌幅达到35.48%；中国平安则分别为137.38亿元，34.15%。

　　2007年，中国平安在权益类投资中净未实现收益将近200亿元，而2008年至今账面损失已达34.15%，“这部分未实现的收益很可能因市场的下跌而所剩无几。”中信证券分析师黄华民认为。

　　中国人寿的年报则显示，其可供出售金融资产环比增加356亿元，如果说在牛市的时候这些都被看作利好因素的话，那么现在也许要归为负面因素了。因为从现在的市场情况来看，这部分资产也将出现缩水，虽然不会影响净利润，但会对净资产造成影响，同时减少了未来利润调节的空间。

　　中国人寿相关负责人透露，公司的投资资产的确出现了缩水。今年前两个月中国人寿在二级市场进行了一些减持，但规模并不大，因为其现在持有的相当一部分股票成本很低，同时在权益类资产中也有一部分是对中长期的负债进行匹配的，并不急于套现。

　　中国平安方面则表示，不对市场的短期表现做出预期，股市波动固然有影响，但较大比例的资产是配置在回报相对稳定的现金或固定收益类品种上。