鲁桂华：创业板在猫鼠游戏中成长(2)

　　快公司：一些反对中国设立创业板的观点说，中国的投资文化不成熟，监管制度也不完善。在A股投机气氛浓郁的情况下，再推出创业板，会促使更大的一批投机者，将一些企业通过包装上市，然后套现退出，接下来买单的是普通的投资者，对这个问题你是怎么看待的呢？

　　鲁桂华：这种反对和担心有一定道理。关于创业板的退出，我们是从企业的角度谈的，成长到一定阶段的企业获得一种融资方式，对于没有成长到一定阶段但是很有潜质的企业，如果风投看到有退出机制，他们也特别愿意介入。因为中国高科技企业的发展和融资，创业板是支持的。如果我们换一个角度来讲，资本市场是投资者和融资者两方面来参与的，融资者需要融资，投资者也需要投资。

　　中国老百姓手里有大量的资金可以进行投资，有的人愿意承担高的风险去追逐高的收益，有些人愿意规避比较高的风险而只接受比较低的收益，那么，投资品种少就意味着老百姓多元化的投资偏好，没有足够多的具有风险和收益差异化产品来满足。现在，创业板的推出就在一定程度上解决了这个问题，创业板实际上跟其他融资工具相比，风险要更大些，中长期平均收益率也可能要更高一些，创业板的推出能够满足投资者风险和收益多元化的需求，当投资者的偏好得到更好地满足时，从经济学角度讲，社会福利得到改进。

　　至于说从监管方面来讲“包装”这个问题的话，我认为法律监管是一个学习的过程：对违法犯罪治理，然后再违法犯罪，然后再治理，任何时候我们不可能奢望决策者把未来可能出现的事情都预测到，然后制定出一个政策，监管住未来发生的情况。美国市场也是伴随资本主义的成长而成长起来的，1929～1933年大萧条以后，出台了《证券交易法案》，随后出台了规范的信息披露制度，股票市场才逐渐地成长起来，日本付出的学费也不低，如果拿现在的中国股市跟日本相比，可能中国的股市风险比日本还大。

　　快公司：有一种观点认为，创业板推出之初，多发IPO。一年发五六百家，发得越多，就越能解决股市投机比如IPO溢价炒作等。你怎么看待这个问题？

　　鲁桂华：中国有这么多好公司吗？卖股票不能像卖鸡蛋一样，拎一篮子鸡蛋就去卖。IPO的溢价和对其进行投机问题，在全球都是普遍存在的。如果你作为承销商，你把价格定高了股票卖不出去，你得吃不了兜着走，作为承销商一定会从低处定价，降低发行失败的风险。我国证券法里有规定，股票发行卖不出去，股票的发行人要把全部的认股款返还给投资者，而且还得要支付利息。尽管中国到目前为止还没有出现过发行失败的先例，但一旦发行失败，就会承担很大的经济风险和信誉风险。而IPO首日快速的涨幅正是基于这种制度安排的结果，所以作为承销商宁愿把价格定得低一点，把发行失败的可能性降得低一点。

　　我认为刚开始时不能操之过急，需要一个缓和期，尤其是我们还没有什么经验，就像深圳第一次中小板上市一样，仅仅就上了8家。事实上，监管层也需要学习如何监管，这是猫和老鼠在博弈的过程中彼此学会成长。