鲁桂华：创业板在猫鼠游戏中成长

　　创业板：猫鼠游戏中成长——专访中央财经大学会计学院鲁桂华教授

　　本刊实习记者 晓辉 李超

　　我国会吸收成熟市场的经验，再考虑一些中国新兴资本市场特有的因素，来推出自己的创业板。让创业板成为融资者、投资者、监管者一同成长的资本平台。

　　中央财经大学会计学院鲁桂华教授认为管理层选择当前这个时机来大力推出创业板，是为了解决流动性资金过剩，股票市场上大量的资金追逐少量的股票造成股市投机和震荡等问题。创业板可以有效增加股市上市公司资源供给。只有增加上市公司数量，增加股票市场的供给，才能逐步缓解当前货币较多、流动性过剩的情况，逐渐平抑资本市场价格过快的上涨以及泡沫的滋生和可能的积累。创业板的目的之一也是为了让股票价格慢慢地回归价值，推着股市向理性的价格回归。

　　快公司：你认为创业板的推出可以让股市更稳定，那创业板对于风险投资与企业的关系来说有什么影响呢？

　　鲁桂华：当前大量的风险资本正在往中国流进，而风险资本的目的不是中长期持有一个公司的股权，更多的是把一些有潜质的项目扶上马，送一程，把它培养好了，然后通过股票市场来套现其未来的现金流，所以创业板的推出对企业来说，可以使更多有潜质的企业获得风险资本，同时风险资本还会参与公司治理、企业管理及经营。

　　此外，无论是三板市场也好，创业板市场也好，它最主要解决的还是中小企业发展过程中的融资问题。这个融资有两个方面的意义：第一，中小企业在初创阶段，它的第一笔资金从哪里来？显然不可能初创就能上市，但是如果创投资本预计到投资企业能够通过创业板套现的话，对于企业在初创阶段的融资就提供了一个便利。第二，当中小企业真正做到一定规模又想做大，风险资本显然就不一定是最好的选择了。风险投资扶持六七个企业，能成功的只有一两个，所以它也一定要想办法通过成功的这些项目来赚回那些失败项目的损失，要获得百分之几百的利润才肯介入，所以风险资本的成本是非常贵的。即使创投的目的不要绝对控股，但必须持有一定的股份，能够控制。企业经过最困难的初创期，未来前景极为明朗以后，完全就可以通过资本市场去融资，成本相对创投来说要小，对企业控制权、经营权的干预可能会更加轻微。正如有位老总说的融资融到最后，我就被别人捆绑起来了，成了别人赚钱的工具，企业领导者的个人人生理想、个人的价值观等也没法实现。

　　快公司：我国创业板的推出，会更多地去参考伦敦AIM市场，还是更多地倾向于香港创业板的这种经验呢，还是有一个独特的跟别人都不一样的模式呢？

　　鲁桂华：香港是非常国际化的城市，从香港的投资者来讲，真正在香港买卖股票的香港本地居民占的比重并不大，更多的是从海外来的“热钱”。香港是一个典型的自由港，大量的投资资金会到那里去寻找机会。或者说中国香港现在就相当于一个批发店，全球的资本都到那里去找好项目，全球的公司也都到那里去找更多的资本，中国香港的公司法等法规跟英美等国差别也不大。我国创业板和国际创业板的基本特点应该还是大体相似的，如公司资质、相关交易的规定、持续的信息披露、持续的监管等。

　　我国会吸收成熟市场的经验，再考虑一些中国新兴资本市场特有的因素，比如中国特有的投资文化可能会对创业板的制度设计产生一些影响。你可以看到内地多年来新股发行首日惊人的高溢价和高收益，在一定程度上形成一种非常稳定的预期，结果吸引了老百姓用大量的资金去打新股。最近，这种稳定的预期被中石油的回归大大教育了一顿，将来怎样教育老百姓用金钱的损失来理解资本市场的风险，将会考验监管部门的主动作为。再比如中国股市操纵行为这么猖獗，创业板市场会不会投机成分更浓？这就需要在交易制度上有一些安排，比如说强制停牌等的安排。