平安股东大会直击(2)

　　850亿元解禁压力

　　3月3日，中国平安31.2亿股战略配售与“小非”解禁出笼，按当日A股收盘价计算，解禁市值达到2187.43亿元。解禁后，中国平安流通A股增至39.27亿股，流通市值升至2752.93亿元，居A股之首。

　　当日，中国平安A股最低至67.97元，下挫4.54%，收盘时跌幅仅为1.53%。但与之前解禁股亦高达25.32亿股，但全天涨幅为4.87%的招商银行仍形成较大反差。

　　就在中国平安31.2亿股禁售股进入流通的当日，持有中国平安199万股的锌业股份(000751)就发布公告称，拟通过适当时机减持所持的中国平安股份，锌业股份是中国平安解禁的50家“小非”之一。

　　“中国平安解禁后还可能将承受1个月左右的压力期。”东方证券分析师王小罡表示。

　　中国平安解禁的31.2亿股由两部分组成：一部分是战略配售股，为3.45亿股，包括社保基金等在内的20家投资者所持有，持股成本33.8元；另一部分是发行A股之前的原有内资股份，共计27.77亿股，共50家股东，持股成本低于10.33元的H股发行价。

　　王小罡估计，此次解禁的20家战略投资者中，有7家有望成为解禁后长期稳定持股的股东，其他13家机构的2.2亿股则可能抛售；50家“小非”中，估计有9家有望长期持股，其他41家持有的约10亿股则可能抛售。两部分总计约12.2亿股可能在短期内抛售，对应市值约为850亿元。

　　但另一方面，由于流通盘的增加，中国平安占沪深300指数的权重将从此前的1.25%升至5.95%，基金配置将因此提高590亿元左右。综合以上两方面，王小罡预计，此次解禁将造成中国平安短期内出现约260亿元供需缺口。

　　国信证券分析师朱琰则认为，2007年财务年度已过，中国平安战略配售股东出售股份从而增厚利润的动力不大，而且目前股价处于较低位置，大规模减持的可能性亦不大。

　　某持股中国平安的保险公司内部人士亦表示，中国平安还处于成长阶段，看好其长期价值。而且公司目前现金流充沛，并不急于套现，作为同业更看好行业和中国平安未来成长的空间。

　　一位业内人士则认为，虽然看好中国平安的增长前景，但短期也面临一定的风险。目前愿意买进的人，一类是长期看好、短期也看涨的人；另一类是认为大盘即将反弹，而金融股可能成为领头羊的人。“但现在大多数人对保险股是长期看好，短期看跌的，此时买入并不明智。而且，大盘反弹尚需许多因素，更难以预料。”

　　王小罡认为，尽管短期内中国平安股价受资金面影响较大，但中长期来看，股价波动取决于基本面的变化以及股价和估值之间的差异。“从这两点而言，中国平安的股价已经具有了较大的吸引力。因此，现时的股价低谷也成为大规模抛售行为并未出现的重要理由。”　

　　最低也值50元

　　中国平安股价于去年10月24日创下149.28元的高点后即开始调整，至今4个多月跌幅已经超过了50%，远远超过了大盘的调整幅度。

　　王小罡表示，按照国际上最保守的估值方法，中国平安最少也值50元，而从中长期估值测算，中国平安在2008年的估值水平仍在90元上方。

　　安信证券分析师杨建海认为，目前的保险股已经具备了较高的安全边际。以中国平安为例，即使投资收益率和贴现率均采用公司的原始假设长期投资收益率4.2%和贴现率12%不做变化，同时采用20倍的新业务价值倍数，中国平安的保守估值为63元。

　　“投资收益率假设是相当保守的，仅债券收益率就已经基本接近这个水平，而权益投资收益率虽然不能总是维持在2007年的高水平，但总体维持在10%至12%是完全合理的。所以，估值对其目前的股价形成了较好的下行保护。”杨建海说。

　　东海证券分析师陶正傲则认为，对中国平安寿险之外的其他业务按2007年中期利润乘以2倍，按20倍市盈率估值仍存在高估的可能，根据业务增长的持续性和资本市场的情况应该调整为10倍。中国平安的寿险业务2007年中期一年新业务价值异常高增速，是因为增员20%所致，能否持续要打个问号，而综合以前的数据和现实的情况，增长率大概为8.68%，对应的合理估值为15倍左右的乘数。

　　根据上述假设，陶正傲认为中国平安的保守估值应为49.19元。但陶正傲同时表示，该估值并没有考虑中国平安的银行和资产管理业务价值占比较低，同时也没有考虑业务之间所产生的协同效应，随着公司的发展价值还有较大的提升空间。

　　目前，中国平安A股股价在68元左右，距离杨建海测算的63元保守估值仅一步之遥，距离王小罡、陶正傲认为的50元左右保守估值仍有25%的下跌空间。