全国政协委员刘汉元：将提交新股发行改革方案(2)

　　制度

　　特点

　　现行新股发行制度：大资金的提款机

　　新股发行作为沪深股市最主要的融资手段，其定价方式经历了非市场化到市场化的转变。

　　沪深现行的新股发行制度，是2006年“新老划断”以后开始实施的，其基本特征是建立了一个面向机构投资者的累计投标询价机制。

　　新股发行向机构倾斜

　　现行新股发行制度中，新股发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，发行人及其保荐机构向参与累计投标询价的询价对象配售股票：

　　公开发行数量在4亿股以下的，配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上（含4亿股）的，配售数量不超过本次发行总量的50%。

　　该制度最大的特点就是“资本优先”，向机构投资者倾斜，是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，机构投资者可以同时参与网下配售和网上现金申购，个人投资者只能参加网上现金申购。

　　数据显示，在目前的新股发行制度下，除中国国航上市后微幅跌破新股发行价以外，所有新股上市后均有高低不等的无风险利润。

　　自2006年6月5日恢复新股发行以来，至2007年底，所有中签的新股初始上市交易，只需要采用规模在2563.51万元以上的资金长期网上申购，一年半累计实现的无风险毛收益率可达31.87%，新股申购成为了机构资金最具可操作性的无风险套利策略。

　　无缘新股 中小散户回报堪忧

　　而资金弱小的中小投资者无缘这种长期稳定的无风险利润，中一次新股如同中彩票大奖，这与中小投资者对沪深股市和中国经济的贡献是极不相称的。

　　据统计，2007年沪深两市累计融资7791.56亿元，融资额居全球首位，全年股民上缴纳证券印花税近2000亿元，券商佣金收入达1500多亿元，两者合计超过3000亿元，远高于沪深所有上市公司2007年上半年2646亿元的净利润总额。

　　人数高达四、五千万中小投资者贡献巨大，与此同时却没能从股市中获得满意回报，中国证券报2007年末的调查数据显示，2007年大牛市中尚有近40%投资者亏损，盈利幅度超过指数涨幅的不足10%。记者 黄晓义

　　弊端

　　分析

　　现行新股发行制度存在三大弊端

　　现行新股发行制度存在着不小的缺陷，随着市场的发展，这方面的问题还在扩大，尤其是以下三点，已经到了需要抓紧进行调整的程度。

　　资本优先

　　过度向机构倾斜有失公平

　　现行新股发行方式奉行“资本优先”的原则，形成了机构投资者和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入的不均等。

　　按照现行发行机制，拥有巨额资金的机构投资者既可以参与网下询价配售，又可以在网上进行资金申购，这就使机构投资者可以利用资金量大的优势获取大量新股，享受了新股发行的绝大部分无风险收益。

　　相比之下，中小投资者只能参与网上申购，由于资金量小，几乎很难中签，最终只能从二级市场上以更高价格买入股票，承担了较大的投资风险。

　　以中石油发行为例，其40亿A股引来了3.38万亿元资金申购，其中有7992亿元是机构在网下认购的，有2.58万亿元是机构与普通投资者在网上共同认购的，从而导致中石油网上中签率只有1.94%。

　　经换算后，普通投资者相当于需要申购86万元才能稳中1手，中签机会渺茫，只能选择在二级市场上买入。

　　中石油上市后，首日平均成交价高达45元，比16.7元的新股发行价高出1.7倍，上市后一路下跌至22元附近，首日大量买进的中小投资者损失惨重，被套资金超过千亿元。

　　相比投入86万元才能稳中1手中石油，中小投资者如果想中签中小板新股，更是难于上青天。