市场寒潮陡袭 券业好日子嘎然而止？(2)

　　马太效应

　　损益与资本市场高度相关的业务模式造就了券商类股票的高BETA，牛市中的疯狂斩利必然意味着熊市中更大的代价。如此的行业周期性决定了，随着市场波动的加剧，券商股的BETA值也在显著提升。

　　近日招商证券的一份报告中也指出，经其测算，券商股指数与上证指数相关系数为0.96，最近一个月整个行业的BETA系数也从2007年的1.3提升至1.54。

　　按上文所述，2008年以来，作为传统券商两大支柱的经纪与自营两大业务，均因股市的向下受到波及，但其受创程度各有不同。

　　按中金公司发布的行业月报，随着2008年股票市场走势的不确定性增加，以自营业务作为最大收入来源的证券公司业绩波动风险将远高于以经纪业务作为最主要收入来源的证券公司。

　　主要原因在于，经纪业务的收入主要取决于股基权证交易额水平，只要不出现股基权证交易额大幅变动的极端情况，经纪业务的收入可基本保持稳定；自营业务主要以自有资金买卖股票以获取差价、以自有资金和或自有证券抵押通过权证创设以赚取差价，因此自营业务的盈利高度取决于股票市场的涨跌。

　　此外，盈利来源的多元化，经纪、自营业务之外获取较为稳定的承销、资产管理业务，方才有真正抵御行业周期起落的可能。

　　然而，目前市场中的多数券商甚至还在平衡经纪与自营关系的过程中摇摆。但与此同时，领军者却在悄然变身，基金、直投等领域的悄然布点，让他们把后来者越甩越远。

　　市场份额明显出现集中化趋势，2008年1月，中信系(含中信建投、中信金通和中信万通)、国泰君安、国信证券的综合市场份额分别为8.52%、6.56%和4.64%，分别较2007年末增长0.64%、0.35%和0.36%。

　　放眼众上市券商，资本市场的补强亦并未造就整体性的品质提升，马太效应反而在这里显现得越发显著。

　　中信证券(600030.SH)无疑是行业旗手。按中金公司的报告，该公司在经纪业务、投资银行业务和资产管理业务这些传统业务领域都处于第一集团。作为29家创新类证券公司之一，中信证券将在直接投资、股指期货等创新业务建立竞争优势。

　　通过控股华夏基金和中信基金两家基金管理公司，中信证券在基金管理公司领域的管理资产规模为第一，基金管理公司的快速发展有助于降低其收入周期性较强的风险。

　　然而，对营业部集中于吉林的东北证券(000686.SZ)、集中于安徽的国元证券(000728.SZ)、集中于新疆的宏源证券(000562.SZ)与集中于湖北和广东的长江证券(000783.SZ)而言，行业周期的牛熊转换，却可能直接意味着天堂与炼狱。这些区域券商的业务模式却仍显传统。单纯倚重经纪业务与自营业务，投行业务规模较小，资产管理业务往往尚处萌芽。

　　尽管按27日BLOOMBERG数据，中信证券的BETA值仍高达1.407，仅略低于上述招商证券给出近期1.54的行业均值。

　　但在2007年下半年的股市反转中，中信证券与后来者在牛市中微弱的优势差距已经被放大。

　　在第3季度与第4季度，上证指数分别上涨45.32%和下跌5.24%，中信证券的净利润水平只从41.5亿元滑至36.5亿元，下降12.05%；但宏源证券的净利润水平却从9.4亿元骤降至0.7亿元，暴跌92.55%。