以公允价值划定入市规模 保监会草拟20%上限(2)

　　戏剧性地回落

　　显然，若上述政策于2007年10月中国A股巅峰之时出水，对整个资本市场资金面的不良影响不言而喻。手握近3万亿总资产的保险机构，必然迅速调整资产结构，将超过上限部分立即获利了结。

　　事实上，直到2007年岁末，上证指数回落至5261.56点时，仍有不少保险公司持有股票与证券基金的市值，还略高于总资产的20%。

　　按平安证券研究员邵子钦的估计，中国人寿与中国平安持有的市值均在20%附近。而东方证券研究员王小罡的预计，至2007年岁末，中国人寿持有股票的账面浮盈预计高达773亿元、中国平安可达380亿元、中国太保(601601。SH)也约有195亿元的股票浮盈。

　　2007年三季度，A股单边牛市结束，走势陷于震荡，保险机构随之改变操作策略，加入“打新”大军。

　　在中国平安与中国人寿的2007年三季报中，其账面现金分别高达1043.74亿元和605.42亿元。与此同时，大量前期持有的短线股票被获利了结，同期平安与国寿资产负债表中以股票为主的交易性金融资产，分别只有645.85亿元和346.61亿元，甚至低于货币资金。

　　然而，尽管交易性金融资产大幅减少，但两只大鳄所持的可供出售类金融资产却未见明显缩水。这一科目，包括了众多作为保险机构长期配置的金融类上市公司的股票。

　　以中国人寿为例，其持有的前十大上市公司股票，几乎全部是以出售类为主的结构。

　　而对比该公司2007年半年报与三季报，前10大持有公司股票中仅有一只发生变化——原中报中的大秦铁路(601106。SH)被新上市的中国神华(1088。HK，601088。SH)所取代。而包括上文提及的中信证券、民生银行(600016。SH)、建设银行(939。HK，601939。SH)等在内的金融蓝筹股则一直鲜有变化。

　　按已披露的上述10家公司股票，其购入时的初始成本仅334.24亿元，假设中国人寿一直持有至2007年底，则总账面价值可高达886.66亿元。这其中，计入出售类资产的部分账面价值高达845.07亿元，占持有全部10家公司股票总量的95.31%。

　　然而，至2月22日，上证指数已进一步回落至4370点，较最高时已下挫28.6%。于是，在沽出交易类短线品种与继续持有出售类资产“缩水”的情况下，保险大鳄们的入市份额也随之发生了变化。

　　同样以中国人寿持有量最大的中信证券为例，2月21日其股价已由2007年岁末的89.27元跌至67.19元，跌幅达24.73%。于是，若中国人寿选择在2008年继续持有，则其账面浮盈也由2007年底时的290.36亿元缩至202.48亿元。

　　于是，行至近日，保险大鳄们按公允价值的入市比例，多数又戏剧性地以这一形式回落到“安全”的监管区间中。按一位业内分析师的判断，目前国寿与平安的按公允价值的入市比例已重新回到17%附近，其中股票9%-10%，证券投资基金7%-8%。

　　但即便如此，面对接近10%的直接入市上限，那些“稍不注意”超出的浮盈，依旧难逃“红杏出墙”后的沽售下场。