上市公司增发难度加大蜂拥可转债(2)

　　债市乘数效应

　　“发债的融资成本相对增发要低一些，同时不会摊薄原有股东的每股权益，因此原有股东普遍喜欢通过这种融资方式。”国泰君安证券企业融资部执行董事傅涛坦陈，许多上市公司对发债表示出很大兴趣。

　　事实上，中国平安近期放出的天量“卫星”，也与发债融资有关。其部分内容涉及计划发债融资额度超过400亿元，而2007年全国上市公司通过发债融资的总额度不过千亿元。

　　“平安有点钻政策空子的意味，他们去年IPO的融资额度不过400亿元，今年提出的再融资总额却达1600亿元，这么庞大的融资规模确实骇人听闻。”正在计划发行可转换公司债的中远航运(600428.SH)一位高层表示，平安此举让企业的债券融资行为更加透明化，也让公众开始认识到，债市融资居然如此轻松，能开出这么巨大的单子。

　　中远航运曾于2003年计划发行可转债，但被公司临时股东大会否决。“2008年之所以计划再次发债融资，原因在于通过增发等二级市场手段融资的难度已经越来越大，而借助债市发行含权债与实施定向或公开增发战略有着异曲同工之妙。”这位高管解释道。

　　私募基金经理金涛认为，债券市场正在呈现出快速放大的乘数效应。越来越多的上市公司开始把发债定义为最佳融资通道。

　　警惕变相圈钱

　　“对公司而言，发行可转债不会使企业资产负债表的数字出现变化。”一家正计划发行可转债的上市公司董事长向记者表示，举债迟早要还，但从实际操作看，发行可转债这部分钱其实是不用还的，因此上市公司最近开始越来越多选择发行可转债。他表示，从监管角度看，可转债属于公司债范畴，可以计入债务市场融资总额，也符合监管层希望扩大我国债市规模，以与股市规模匹配的意图。

　　前述另一位准备发行可转债的上市公司高层也认为，最终让投资者把可转债兑换成为股票并不难操作。“我们只需要募集一笔资金，或者谈好一家机构，请他们在关键时刻施以援手，就可以达到不用还债的目的。”他称，在实际操作中也很简单，直接托付券商操作即可。

　　2月14日，山东海化(000822.SZ)公告称，海化转债(125822)赎回日为2008年2月18日，逾期(2月15日收盘后)公司将按原始面值的105%的价格赎回。“如此巨大获利空间，傻子才不转换成股权。”前述砸盘江铜的私募基金人士表示，按照类似路径，上市公司很可能把发债当成另一种“圈钱”捷径，甚至可能会出现借助发债帮助上市公司大股东套现等不利行为，因此监管层对于上市公司大量发行可转债，还需有所甄别。