香港股市水深 投资三思而行

　　吴智钢

　　投资港股“自由行”，最深远的意义，莫过于在放松资本流动管制方面迈出了试探性的、重要的一步。

　　从理论上说，“北水南调”对A股市场的资金供应有一定影响。但在资金流动性过剩的条件下，不会对A股市场构成实质性的影响。

　　如果真想做长期的投资者，依靠上市公司的分红来获取利润的话，应该买入市盈率更低的H股；如果想赚取股价差价，希望买入价格相对较低的H股，以等待H股价格涨到A股的水平时获利的话，那就未必了。因为不同的市场就有不同的价格。如果H股上升的话，A股也能够上升；而如果A股大跌的话，则H股也难免跌势。

　　日前，国家外汇管理局批准开展境内个人直接对外

证券投资试点。中国公民可以用自有外汇或以人民币换取外汇进行投资，其购汇额度不受年度总额限制；目前的投资范围是在香港证券交易所公开交易的所有证券品种。换句话说，中国大陆居民现在就好像是去香港旅游一样，可以进行投资港股的“自由行”了。

　　对于政府的这一重大政策改变，国内投资者议论纷纷，有各种各样的说法。

　　有人说，政府“开闸放水”，实际上是分流资金，客观上对A股市场形成打压，抑制A股的涨势。

　　有人说，香港的H股价格远低于A股，卖了A股去买H股更合适。

　　也有人说，连外资都急着想进入A股市场，我们为什么要舍近求远，跑到香港去买

股票？

　　笔者认为，政府这次放开港股的“自由行”，其最深远的意义，莫过于在放松资本流动管制方面迈出了试探性的、重要的一步。建国以来，我国一直都对外汇资本实行管制，尽管在我国加入WTO之后，对经常性账目实行了有限制的开放，但对资本账目依然实行了比较严格的管制。但是，21世纪以来，随着我国加入WTO，我国进一步深度融入了国际经济，进出口贸易突飞猛进，而我国的

外汇储备近年来也快速增长，过多的外汇储备已经超过了我们防范国际金融风险的需要，并且在实际经济活动中已经形成了资金流动性的泛滥，如果不及时地调节，过多的流动资金势必会造成国内的通货膨胀和证券市场的过度上涨。因此，适时、适度的“开闸放水”是必要的，同时，它也是和国家鼓励国内企业“走出去”的政策相吻合的。

　　笔者认为，目前这一政策是在放松资本流动管制方面迈出了试探性的、重要的一步，从趋势上来看，将来我国将会逐步放松资本项目的管制，最终实现人民币的自由兑换。

　　那么，这个政策对中国的A股市场是否会真的产生不利的影响？笔者认为，对A股市场有一定影响，但影响不大。从理论上说，国内资金可以买卖境外证券，等于从资金的层面上开了一扇闸门，起到分流资金的作用，香港人把这个称之为“北水南调”(在广东、香港话当中，“水”也可以指资金。)，因此对A股市场的资金供应有一定影响。但是，在目前资金流动性过剩的条件下，即使有一部分资金外流，国内的资金也依然充沛，不会对A股市场构成实质性的影响。

　　实质上，在深圳、广州等地，历来都有人在购买香港的股票，尽管当时并不合法，但是许多香港人和广东人沾亲带故，其渊源由来已久，不好管理。这次政府正式“开闸放水”，只不过是对这种做法的正式认可而已。当然，这次“开闸”是全国性的，与过去相比面更广，可以流出的资金也许更多一些。

　　开闸了，究竟“水”会不会往外流呢？其实，资金都是逐利的，哪里有钱赚就会流到哪里。目前虽然香港和美国股市的市盈率比A股更低，但从国际资金流动的实际情况来看，更多的资金是流入中国大陆，而不是从中国大陆流向香港或者美国。这从QFII不断申请增加资金、国外热钱不断流入中国就可以看出一斑。只要A股市场能够维持强势，只要A股市场能够继续带来赚钱效应，资金就不会从A股市场溜走。

　　另一个热点问题是：H股更便宜是否更具有吸引力？国内居民应不应该卖了A股来买H股？

　　的确，目前H股普遍对A股有较大的折价，但是，对于是否应该卖了A股来买H股，笔者却认为要区别两种不同的情况来不同对待：

　　第一种情况，如果你是真想做长期的投资者，想买入并且长期持有，依靠上市公司的分红来获取利润的话，那当然应该买入市盈率更低的H股。换句话说，长期的投资者，在A＋H 公司(即既有A股也有H股的公司)当中，的确是购买H股比购买A股要强。

　　第二种情况，如果你是想赚取股价差价的，希望买入价格相对较低的H股，以等待H股价格涨到A股的水平时获利的话，我看那就未必了。

　　为什么价格较低的H股不能期待它涨到A股的价格？这是因为不同的市场就有不同的价格。这是被所在的市场的环境、资金流量和投资成本、投资观念、历史渊源等多种因素所决定的。对此，我有个同事打了一个很好的比方，他说，同样一碗牛肉面，在兰州可能卖2.5元，而在深圳就卖10元左右，但在香港呢，就卖三四十元。我们不能期望兰州的牛肉面能够卖到香港的价格，也不能期望香港的牛肉面降到兰州的价格。同样的一碗牛肉面在不同的市场可以有不同的价格，同理，同样的股票，在不同的市场也可以有不同的价格。

　　香港虽然已经回归了中国，但是，香港股市和国内A股市场仍然有许多重大的不同之处。香港股市是个成熟的市场，其估值的方法、投资理念和美国等国际市场更加相似；而国内的A股市场则是一个“转型＋新兴”的市场，目前从全球来看，新兴市场的估值水平都比成熟市场要高得多，这主要是由于新兴经济体的经济发展速度更快，市场对其预期更高所引起的。因此，港股和A股两个市场的估值水平并不相同。同时，香港的港币与美元挂钩，注定了港股跟随美股波动；从历史走势来看，港股的走势也的确要看美国股市的颜色。而国内的A股市场则相对封闭，A股走势基本可以不受国际市场的影响，A股的话语权在中国人自己手里。这从这次美国次级债务危机对国际股市包括香港股市产生重大影响，而对A股市场则基本没有什么影响这一点上就可以看出来。

　　就未来几年的市场走势而言，笔者的判断是：如果H股上升的话，A股也能够上升；而如果A股大跌的话，则H股也难免跌势。

　　因此，如果想要赚取股价差价的话，就未必要把A股换成H股了。

　　国内居民投资港股的“自由行”，真的要想清楚了才去做。

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