再融资信号：定向增发淡出 公开增发或成主导

　　本报记者 李进

　　近日，记者从知情人士处了解到，目前监管层对于上市公司定向增发的审批正逐渐从紧，公开增发将被推崇，成为上市公司再融资的一种重要方式。

　　业内人士认为，作为股市低迷时期再融资的过渡性安排方式，在股改完成以后的持续牛市背景下，或将逐渐淡出舞台。

　　过渡性方案

　　8月16日，上海某券商投行高层告诉记者，“目前监管层对于定向增发的审批正逐渐收紧，审批时间也变得越来越长，做为投行，我们尊重公司的选择，但还是鼓励上市公司选择公开增发的模式。”

　　银河证券分析师田书华认为，定向增发作为一种再融资方式，是“当时为了不给市场带来较大冲击而采取的一个过渡性的方案”。

　　2006年2月6日，鞍钢股份(000898.SZ)成为第一家使用定向增发模式进行再融资的上市公司。

　　直到当年5月8日，旨在规范定向增发的《上市公司证券发行管理办法》开始施行，对定向增发的相关方面才有了较为详尽的规定。

　　之后，定向增发逐渐被上市公司接受，监管层对定向发行的审批也采取了批量发行的态度。

　　据联合证券统计，截至2007年6月16日，已经有105家A股上市公司实施了定向增发，总发行规模超过1370亿元。

　　田书华认为，前几年由于股市低迷，IPO暂停，再加上后来启动的股权分置改革，导致融资渠道不畅。“为了有步骤地启动融资功能，监管层选择了从定向增发起步，然后进入到公开增发，再到IPO这样一个循序渐进的安排。”

　　因此，定向增发作为一种不给市场带来较大冲击的过渡性方案对于当时的市场起到了保护作用；但到了目前市场环境下，定向增发存在的必要性就值得思考。

　　7月4日，证监会向沪、深两所下发了《关于上市公司非公开发行股票的董事会、股东大会决议的注意事项》(发行监管函[2007]194号，下称《注意事项》)的函件，要求两交易所相关部门通知各上市公司按照《注意事项》的新规办理董事会、股东大会事宜。

　　由于《注意事项》对于控股股东及其关联人和战略投资者的锁定期被限定为至少36个月，市场普遍认为，该项政策的出台意味着对定向增发有所限制。

　　公开增发渐成主流

　　随着中信证券(600030.SH)、万科A(000002.SZ)等大盘蓝筹选择公开增发模式，公开增发作为国外证券市场的主流再融资模式，正逐步被A股上市公司所接受。

　　据记者不完全统计，从去年5月至今已经有近60家上市公司公布了公开增发方案，其中去年9家，今年50家。

　　田书华表示，“对公开增发要有正确的理解，不能谈起公开增发就说是利空。在分析定向增发的时候要结合具体的上市公司和所在的行业以及当时股票市场的具体情况进行具体分析，不能一概而论。”

　　记者近日从监管部门获悉，“最近上报的公开增发方案，已经不再和定向增发一起排队共用一个通道；相比而言，公开增发的审批时间要比定向增发快2个月左右”。

　　据上海一家券商投行人士向记者透露，目前定向增发从公布方案到获得监管层的审核大概需要5-6个月的时间，而公开增发一般最多4个月时间，“如果公司希望在短时间内获得融资，公开增发应该是首选”。

　　在发行价格上，公开增发也拥有了定向增发所不具备的优势。

　　此前，市场对于定向增发的定价普遍以董事会公告前的20个交易日均价的90%作为定价依据，而公开增发却不存在折扣的问题。

　　另外，尽管《注意事项》对于非公开发行的定价基准日做了相关规定，但只是确定了一个选择范围，包括董事会决议公告日、股东大会决议公告日和发行期的首日，由于三个定价基准日之间存在股价的差异，从而使得定价本身带来不确定性。

　　相比而言，监管层对于公开增发的定价显得相当明确，去年公布的《上市公司证券发行管理办法》规定，向不特定对象公开募集股份，“发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价”。

　　“当然，鼓励公开增发，并不代表我们要求上市公司放弃定向增发模式，”深交所综合研究所的一位专家表示，“对于上市公司，尤其是央企下属上市公司通过定向增发的方式收购控股股东资产，实现集团整体上市的，监管层会支持，但对于引入战略投资者和投资新的项目，究竟选择何种模式则需要具体情况具体分析。”

　　不过也有市场人士指出，在目前整体市盈率高企的A股市场，上市公司选择公开增发，则使得风险从原先的特定发行对象转嫁到二级市场上的投资者身上，“因此对于那些难以判断市场风险的散户投资者来说，是否参与公开增发更需谨慎。”

　　尽管如此，事实表明，公开增发逐渐成为A股市场中再融资的一种重要方式的趋势已经不会改变。