新股网下申购有点烦

　　肖玉航

　　从近期高市盈率发行的南京银行、宁波商行等四只新股来看，网下与网上机构资金申购积极踊跃。LOF基金、大型国有企业财务集团公司、数百家证券投资基金、保险资金、证券公司、上市公司均参与其中。南京银行网下中签率0.996%，宁波商行中签率为0.58%，远远高于同一股票网上申购0.60134614%和0.4732%。在中小企业板新股蓉胜超微网下申购中还出现了斯坦福大学和富通银行QFII机构的身影，新股不败或超额开盘已吸引了国外成熟投资者也加入其中。从新股发行申购来看，一边是网下机构云集，另一方面是网上有效申购的投资者难以得到新股。而从新股扭曲的开盘价来看，许多个股市盈率突破80倍，网下机构云集，新股没有充分分散给所有的投资者是一个主要原因。而推行所有投资者均实现网上申购，取消网下申购应是恢复公平市场、形成新股合量估值、防范未来泡沫累积的重要一环。

　　应该说参与新股申购是投资者的一种选择，但关键是如此多的机构投资者在进行高市盈率发行定价后，其上市仍能够带来如此大的涨幅，恐怕只有中国A股市场有这样的情况发生，其危害将在今后体现。机构对一家股份公司进行公开询价，其所确定的发行价本已说明了公司一个阶段的投资价值或估值水准，但令人遗憾的是，由于利益或新股关联利益驱动，其上市往往远离其询价所出现的股价，难怪A股市场一些

股票以很高的市盈率发行，上市后仍然可以再涨。这种透支未来或制造阶段泡沫的行为，为A股市场埋下了较大的市场隐患。

　　今年以来，以中国人寿、中国平安、中信银行等为主的国企大盘股发行市盈率新高迭创，二级市场上市的过高开盘，其实就容易造成或已经造成过分透支未来业绩增长，形成一种扭曲价格，尽管其投资收益的上涨，带动市盈率下降，但并非所有的公司都会这样，况且投资收益具有极大的不确定性。近期上市的拓邦电子冲高71元，而一季度预测每股盈利仅0.02元，这一现象已折射出目前新股发行高市盈率现象已演变为A股市场的一种泡沫，而那些带H股的A股公司的新股发行市盈率高企现象更为明显。比如近期新发行上市的中国远洋，发行市盈率达到98倍，而上市高开后形成数百倍市盈率，尽管有大股东注资可能，但业绩透支已经形成，相信未来会为市场修正。

　　我国证券市场自诞生以来，新股发行方式经历了一个不断探索和完善的过程。从2005年1月1日开始，我国开始实行IPO询价制度。通过机构询价确定发行价格，但通过市场网上申购部分的中小投资者往往因百分之零点几的中签率而大多无法购得新股，新股目前上海实行中签的投资者认购1000股，深圳为500股，但笔者通过研究发现，这样的中签率不利于提高中小投资者新股特别有效申购账户的利益公平，而新股首日上市往往是大比例的高开，从未来中国A股市场修正新股开盘价偏离的角度来看，有必要对新股认购数量进行重新界定，使其股权大面积分散，这样其既可保障中小投资者的新股申购中签率，又可增强股份的分散度，防止新股上市首日出现过分扭曲开盘价的行为。当前我国上市的新股一方面是透支业绩的高市盈率发行，另一方面是二级市场上市给予的超级溢价收益，基本上成为无风险收益，难怪有2000亿左右银行

理财资金专注打新股，并打出上不封顶的高收益；而众多的财务公司、上市公司、保险等机构资金数万亿资金对摇号所热衷，这与世界上任何一个资本市场相比，均体现为明显的偏离现象与非正常行为，最近新股申购市场资金维持在2万亿左右，与深沪股市成交总和不足1000亿元形成鲜明对比。

　　目前银行

理财产品的网下申购已经停止，而从整个市场建设来看，目前网下申购也应该停止，使所有投资者在机构询价区间内均进行网上申购，保持公平而减少投机性。如果不能停止，也应该像定向增发一样，延长其锁定期。

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