上证所制造权证困惑：左手规则右手打破

　　根据《上海证券交易所权证管理暂行规定》第十条规定，申请在上海证券交易所上市的权证，自上市之日起存续时间为 6个月以上24个月以下。“招行权证明显没有6个月。”

　　根据《上海证券交易所权证管理暂行规定》：“禁止任何人直接操纵权证价格。” “权证创设的2007年年度收益率高达4252.25%。”

　　本报记者 熊 毅 上海报道

　　两年前，在中国第一只权证——宝钢权证顺利完成它的使命时，上海证券交易所副总经理刘啸东曾面对媒体对于权证方面的诘难。

　　其中两点是：权证无法行权是不是就等于一张废纸？权证市场会不会产生过度投机问题？

　　而今，摆在刘啸东等两市交易所领导面前的诘难同样存在，并由于权证市场的推进和这两年整体市场的向好，这两个诘难被急剧放大。两市权证市场，不光有了无法行权、变成废纸的权证，爆炒权证市场也成为市场一大恶瘤。

　　“自己创建游戏规则，自己打破。”一位深圳来上海出差的权证投资者谈到权证时马上动了粗口。

　　废纸制造

　　——通过券商连续创设，招行权证份额(62.59亿份)远超过正股份额(47亿流通股)。

　　权证的设立，管理层的初衷是为了解决股权分置改革当中的对价问题。

　　而后，上交所一纸通知，“开始改变权证设立的初衷”。这位投资者之所以来到上海，也是想和上海的朋友见见面，“顺便看看合不合适向上海证券交易所讨个说法”。

　　引发市场强烈不满的是今年钾肥权证(即钾肥JTP1)和招行权证(即招行CMP1)。

　　招行权证首发不超过23亿份，今年8月底将到期，其行权价为5.48元，行权比例为1:1。按照招商银行目前24元左右的正股价位，在1个月之内股价跌到行权价，除非发生重特大事件，否则，其权证行权不过是一句空话。同时，目前招行已实现流通的股份为47.09亿股，也就是说，加上券商创设部分在内，权证份额大于流通的股份数量(最新流通份额62.59亿份)。这一比例，使招行权证如何行权再次成为悬案。

　　这位投资者打开自己的电脑，点出几点自己的疑问。根据《上海证券交易所权证管理暂行规定》(下称《暂行规定》)第十条规定，申请在上海证券交易所上市的权证，自上市之日起存续时间为6个月以上24个月以下。券商创设的权证同样应该符合上交所的规定。但是，为何券商创设招行的权证其存续期明显达不到6个月以上的要求，但却能创设上市？

　　同样根据《暂行规定》，禁止任何人直接操纵权证价格。作为市场的监管者，却早就开始了“市场化”的权证连续创设。本处的“市场化”，是否可以理解为证券机构在合适的时候，可以根据市场需求，自由创设权证？

　　如果是，监管者是不是允许券商“洗劫”权证投资者？ 如果不是，券商创设出来的权证是不是等于废纸？

　　创设暴利

　　——“这恐怕是比走私毒品更高的收益。”

　　目前的权证市场当中，最大受益者是券商、公司还是谁，这种收益正常吗？

　　看看南航权证的公开信息。券商集体行为就具有更加明显的困惑。南航权证上市后前3天的表演，每天一个涨停，3天的成交为32+35+160=227万手，仅仅占权证发行总规模1400万手的16.2%。而根据“持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单”，华泰证券、红塔证券和招商证券这三个证券在第三天(6月25日)对南航权证的持有量就超过15%。

　　其后，华泰证券6月26日、28日共创设29500万股，红塔证券在6月26日创设17600万股，招商证券6月26日创设42000万股。创设这8.9亿多南航权证需要60亿以上的资金，这些券商要一下拿出这么多现金在平时是不可能的。

　　券商甘愿冒这么大的风险，进行权证的创设，最为合适的解释来自市场的研究报告。

　　中信建投证券研究所的一份研究报告，更是将券商创设权证称之为“无风险的暴利”。

　　他们认为，从武钢权证开始，权证的创设始终存在低风险或事实上的无风险暴利。去年券商权证创设的年收益率出现100%的机会就很多，在首创权证等品种上也出现过超过200%年收益率的情况。

　　5月30日以后，认沽权证的疯狂炒作再次给了权证创设获得暴利的机会，“创新试点类券商无疑是权证恶炒的最大受益者，招行CMP1的恶炒和南航JTP1的高定价给创新试点类券商带来了几乎是无风险的暴利机会”。如按招行CMP1 6月12日4.949元的最高价计算，在未计交易成本的情况下，创设招行CMP1的绝对收益率高达932%，权证创设的年度收益率高达匪夷所思的4252.25%。

　　具体到券商的收益，国泰君安的研究报告分析认为，今年中信证券权证创设收益将达到7.63亿元，广发证券、海通证券和宏源证券的权证创设收益分别为1.98亿元、1.92亿元和1.12亿元。

　　骂出粗口的那位投资者，还指出他电脑中的一段文字：“根据《暂行规定》，禁止任何人直接操纵权证价格。”“作为市场的监管者，对于如此明显的操纵行为不去认真调查与严惩，却搞什么‘市场化’的权证创设。而券商的创设，与赤裸裸地在市场中‘抢劫’区别有多大？”