公司债发展亟待改变市场分割

　　郭茹

　　公司债的推出将有利于进一步完善资本市场的结构，促进直接融资比例的提高，并可以起到缓解当前过剩流动性的作用。但分析人士指出，当前银行间市场和交易所市场割裂的局面则可能制约公司债的发展，因此，两个市场的统一进程有待推进。

　　主要投资者或被排除

　　根据《公司债发行试点办法(征求意见稿)》，公司债券将由中国证券登记结算公司统一登记托管，这意味着公司债可能只在交易所上市交易。

　　“如果公司债只在交易所上市，会把大多数投资者都关在外面。”一证券公司人士说。

　　银行间市场和交易所市场的分割始自1997年金融分业管理的规定，商业银行被禁止进入交易所债券市场交易。而在我国，目前商业银行是债券最大需求群体，没有了商业银行的参与，交易所债券市场逐渐沦为散户零星交易市场，交易量逐渐萎缩，其作为利率指示器的作用也几乎丧失，市场地位也日趋边缘化。

　　而集中了商业银行、保险公司、财务公司、农信社等几乎所有金融机构的银行间债券市场经过逐渐发展壮大，目前是最主要的债券交易场所。目前，银行间现券市场日均交易量达到400多亿元，而交易所债券市场日均成交量仅为10亿元左右。

　　“公司债放在交易所上市，还是会让人担心其流动性。”上述人士进而表示。

　　市场分割降低流动性

　　一中信证券债券人士表示，目前保险公司、财务公司都可以进入交易所交易，在公司债发展初期可能问题还不大，但随着公司债发行量的增加，还是需要商业银行的进入。

　　此前，企业债市场的发展也得益于商业银行等金融机构的加入。央行在2005年底允许企业债进入银行间市场交易流通，并允许商业银行参与企业债市场，这改变了企业债在交易所交易清淡的局面，促进了企业债在银行间市场的活跃。

　　市场分割带来的流动性上的损失，可能将不得不以提高债券收益率作为补偿,这会导致交易所市场收益率高于银行间市场，其资源配置效率就会大打折扣。

　　“如果公司债的收益率比贷款利率还高，显然，公司发债的积极性就会受到影响。”第一创业证券研究员陈若劲也说。

　　她表示，公司债市场的发展还有待于投资主体的进一步拓宽，这需要各金融机构监管部门的配合。未来是否允许保险公司或者商业银行进入，还有待于保监会、

　　目前根据规定，保险公司只能投资于有担保的企业债，因此，如果公司债没有相应的担保，保险公司的参与也会受到限制。

　　不过交易债券市场似乎已为引入商业银行等投资主体未雨绸缪。据悉，上海证券交易所推出了新的债券交易系统，并将询价交易方式进入到新系统中。这被认为是为公司债的发行准备条件，并为引入商业银行奠定了基础。而随着商业银行放入公司债市场，银行间债券市场和交易所债券市场的分割状态也将得以改变。