估值仅是表象 券商股含多少真金

　　□本报记者 朱茵

　　重组、增扩、上市……券商的增长路径从去年开始有了一致的目标——上市。海通证券成为第一家借壳上市的券商，排在其后还有多家借壳公司、一批IPO公司……这其中的投资机会有多大？

　　海外资本市场的牛市经验表明，最能超越指数上涨的行业就是证券行业。在与中国相似的亚洲国家，日本和韩国的本币升值背景下的牛市当中，证券类股涨幅惊人：根据统计，日本在1985年到1987年间，证券行业指数上涨幅度为440%。韩国更加明显，从1985年9月到1989年4月，证券行业指数上涨的幅度达到4291.2%，也就是增长了近43倍。而同期的KOSPI指数涨幅为531.3%。

　　若以美国为例，1995-2006年美国证券商指数XBD超额收益率达16.9倍；美林、

摩根士丹利和雷曼等主要证券商的超额收益率分别达5.9倍、4.8倍和16.7倍。1995-2000年的牛市中，标普500指数涨幅为194%，而XBD、美林、摩根斯丹利和雷曼涨幅分别为875%、677%、755%和803%。

　　国内券商今年将继续高增长已经明朗：宏源证券2007年中期业绩同比预增900%-1000%，很多券商在今年一季度已经达到了去年全年的盈利。那么，国内的券商概念股，是否也能成为牛市中最具有爆发性的行业？

　　正如一位经历了牛市的境外专家所言：估值只是表象，业绩增长才是根本。当前分析员对于券商的估值有多种方法，市盈率法、收益现值法……但其最终的投资着眼点是：证券市场走牛背景下整个行业的高速成长，以及在整个行业起步过程中龙头券商获得的成长溢价。

　　分析券商的成长性，必然要检测其业务增长的含金量。券商的增长首先是受益于牛市中的交易量放大。但有些券商是在外部市场扩张和内部资源整合的力度下，让传统业务保持了领先的优势。有的券商却相对被动，总的收入是增加了不少，但是相对的市场份额却持续下滑。另外，从业务构成来看，有的券商倚重传统业务，获得不菲的收成，而有些券商在创新业务上颇有建树，同样利润不少，短期内，孰优孰劣难分，良好的盈利预期常常让投资者无暇他顾，但是从长期来看，就不得不需要考察其主要业务收入对利润的贡献度和持久性。毕竟券商业绩的稳定性和持续增长才是价值投资的根本。

　　正如申万首席经济学家杨成长所言：选择高成长的企业，用高成长来化解

股票高估值带来的风险，是在当前市场环境下价值选股的基本思路。这也是人们追逐券商股高增长的基础。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。