让数据告诉市场：国际坐标系中中国股市的位置

　　本报记者 白 岭

　　经过一次严酷的调整洗礼，一直高歌猛进的投资者开始反思我们的市场，究竟我们的市场处于什么样的状态。或许从国际坐标系中,可以考察一下中国内地股市的位置。

　　2005年，以股权分置改革和人民币升值为契机，中国A股市场拨云见日展开了一轮史无前例的牛市行情。行情之猛之快似乎令大部分投资人猝不及防，当绝大部分的个人投资者都受到牛市效应的振奋而汹涌入市的时候，市场似乎又到了一个迷雾重重的区间，是高是低、是进是出，市场都需要再次的定位和认识。

　　这场大牛市令中国股市此前的种种历史经验失效，种种预言失灵，全新的市场机制、市场规模都远远地突破了历史的坐标，令我们无从沿时间坐标向前寻找参照物。更多的研究人士开始把眼光投向国际资本市场，在更大的坐标系中寻找中国内地股市的位置。

　　在比较中寻找答案不是生硬的比照。从股市的一个基础坐标市盈率来说，世界平均的市盈率一般在15倍左右，发达国家成熟市场的市盈率则在20倍左右。从这个意义上说，中国内地股市的市盈率已经高出成熟市场平均市盈率。但中国股市又是处于特殊历史时期的股市。有专家称，根据美国股市的经验，纳斯达克最高点时，美国股市市值是居民储蓄的5倍；而中国现在的居民存款是17.2万亿元，股市市值则是17万亿元左右，其比例为1∶1，尚在可以接受的范围之内。

　　可以说话的数据还有很多。对比各个国家和地区资本市场的发展经验，可以发现，各国和地区市场都经历了一段大约3-5 年长期大幅上涨的发展阶段。在相当长的一段时间里，业绩的增长保证了各国和地区市场的繁荣。而价格和业绩背离程度成为长期发展和短期泡沫的形成因素。

　　中信证券研究发现，在股市上涨的背后其实有着深刻而同一的经济机理，那就是经济增长的可持续性。我们看到在各国和地区资本市场蓬勃发展的阶段，也正是该国和地区经济稳定发展上升时期，趋势显著。以美国和中国香港为例，采用相关性分析得到的结果显示：道琼斯指数与美国GDP的相关系数达到了0.94，恒生指数与香港GDP的相关系数达到0.92。可见，宏观经济稳定持续的发展才是推动股市上涨的基本推动力之一。

　　将世界其他国家和地区资本市场的促发因素与中国目前的情况进行比较。中信证券得出的结果发现，在全部的13项促发因素当中，中国有9项符合，占全部因素的69%。其中包括：鼓励经济政策导致企业利润持续增长、生育高峰需求增长强劲、资金供给充足、宏观经济持续发展、房地产的财富效应、技术立国战略、长期贸易顺差、人口红利、低利率货币供给充足、出口导向型工业化、放松外汇管制等。考察了促发各国股市大幅度下跌甚至由牛转熊的因素后，我们将世界其他国家和地区如中国台湾、日本、泰国、俄罗斯

　　但这并不是说，中国A股市场就不存在风险。股市增长背后潜在着经济过热、劣质股的表现强于优质股、高估炒作的氛围浓厚，中国在06年4月后PE水平超越中国台湾、美国和中国香港，在07年1月后PE水平超越其他国家和地区，而与历史上各个国家和地区的最高估值水平相比，我国目前的情况也处于相对高位。

　　中金公司研究员重点比较了日本和中国台湾股市泡沫形成和破灭过程中的重要数据。台湾股市在1990年初泡沫顶点时市盈率超过80倍，高于日本股市泡沫顶点1989年底70倍的水平。在泡沫膨胀过程中开户人数方面，中国股市正在重复中国台湾当年“万人空巷”炒股阶段所具备的特征。但在1989年底台湾股民开户数达到500万户，占当时台湾总人口的约四分之一。目前我国开户人占全国城市居民人口的比重尚不到10%，空间依然巨大。

　　综合来看，业内人士普遍认为，短期的调整是必须的，这将有利于中国资本市场的长期发展，而历史上各个国家和地区资本市场的发展过程中都出现过这种有利于长期发展的短期调整。股市上涨过快，市场步入高风险区后，经过短期调整释放压力，中国资本市场长期依然向好。中国股市目前需放慢脚步，释放急功近利心态，在磨合之后重回牛途的轨道。