谁扣动了扳机

　　本刊记者 吴晓兵 刘文君 陈晔/文

　　2007年3月7日香港恒生指数下跌139.9点，收盘18918.84点。从2月27日以来，恒生指数已经下跌了1589点，或7.75%。在同一天，上海综合指数收盘2896.59点，上涨56.42点，或1.99%。这已经是上证综指连续第二个交易日上涨，此时距离3049.77点的最高点只有150多点的距离——A股市场似乎已经走出了“黑色星期二”的阴影。但是，国际金融市场余波未平。投资者在谈论“中国影响”的同时，也越来越关注日元汇率和美国经济走势对全球股市的影响。

　　“黑色星期二”让A股市场成为近期全球政要和经济学者谈论的焦点之一，但是，那种莫名的暴跌至今无人能够说清原因。谁导演了这个十年来最大幅度的下跌？从公募基金到QFII,从私募基金到券商，机构投资者似乎都只是被动地随着股市涨跌在2月27日那天或买或卖。暴跌当然不是散户干的，如此大幅度的下跌也绝不能简单地归咎为市场原因。

　　本刊调查了大量机构投资者，并采访了许多海外投资银行的分析师，逐步梳理出“黑色星期二”前后，引起中国A股市场暴跌的各种因素。显然，A股市场过高的涨幅和偏高的估值，使暴跌的产生有了合理的基础。但是，首先扣动扳机的，并不是那些我们能看到的投资者，海外游资，尤其是日元利差套利(carry??trade)投资者很可能在2月27日的暴跌中扮演了重要角色。

　　他们如何进出？他们有多大规模？他们的套利模式是怎样的？不仅本刊无法回答这些问题，就是国际上的众多研究者，也只能对这些问题给出猜测而不是标准答案。这也正是他们的可怕之处——没人知道他们何时回来，只有被肆虐后的悲惨下跌显示出他们经过的痕迹。

　　并非所有的采访对象都支持日元套利交易者的平仓导致了A股大跌的观点，目前，也没有直接的证据证明这一点。但是当中国股市和国际