我国股市流动性不足 上证所建议T+0和卖空机制

　　流动性是市场效率的核心内容，也是交易市场的特性之一。上证所创新实验室昨天发布的研究报告指出，我国股市流动性与国际市场相比，仍存在非常大的差距。其建议，从交易机制层面看，引入日内回转交易制度(T＋0)，不同层次市场推行差异化的交易机制等提高流动性。

　　报告称，国际上通常用价格冲击成本来衡量股市的流动性。流动性的核心含义是以合理价格迅速成交的能力。上证所《市场质量报告》计算了相应的流动性成本指标(价格冲击指数)，从流动性成本看，我国股市流动性与国际市场相比，仍存在非常大的差距。

　　报告指出，流动性不足将给证券市场带来多方面的危害：从短期看，低流动性助长了投机和市场操纵行为，影响证券的正确定价，加大了投资者的交易成本，限制一级市场的发展，影响到公司的治理和管理，也增加了监管者的监管成本；从长期看，必将影响我国证券市场的健康稳定发展和国际

竞争力。

　　上证所创新实验室认为，我国股市流动性不足有着市场结构、交易机制和制度与监管环境等方面原因，故也需从这几个层面积极采取措施，以提高我国股市的流动性。首先，从市场结构层面看，可从四个方面着手：一是完善产品结构，大力发展以

股票现货市场为基础的金融衍生品市场，包括股指期货和期权、股票期货和期权、备兑权证和其他结构化产品等；二是大力发展机构投资者，改善投资者结构；三是加快公司(特别是大公司)境内上市步伐，扩大市场规模，使市场逐步从资金推动型过渡到价值投资型，减少所谓“炒作”和价格操纵行为；四是稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，允许境内交易所在海外设立交易终端；五是建立包括主板、二板、三板及柜台交易在内的多层次市场，为不同流动性的证券品种提供合适交易渠道。

　　其次，从交易机制层面看，上证所创新试验室建议从以下几个方面着手：一是对不同流动性的证券或主板、二板、三板等不同层次的市场推行差异化的交易机制；二是引入做市商机制；三是引入连续集合竞价交易机制，增大操纵或影响价格的成本；四是引入日内回转交易制度(T＋0)；五是引入大宗交易订单、多日有效订单等多种订单形式；六是推出覆盖面较广的股票借贷和卖空机制。

　　第三，从制度与监管层面看，需要从以下几个方面逐步完善：一是逐步采取市场化的原则对市场创新进行监管，鼓励相关市场参与者在法律允许的情况下，积极推进市场和产品创新；二是进一步完善发行监管制度，逐步向市场化的发行注册制过渡；三是平衡市场发展与监管关系，提高证券监管执法与调查人员的比重和专业性，抑制市场投机，强化并维持对市场违规行为监管的一致性。早报记者 陈其珏

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　　上证所报告全文

　　流动性水平较低助长投机气氛 利于市场操纵

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