股票典当融资VS融资融券

　　证券时报记者陈霞

　　一度被冷落的股票典当融资业务又重新火爆，成为许多典当行的主要业务品种。

　　据一位上海典当行人士透露，2006年一季度，上海典当业全行业典当金额达26亿元，其中证券典当业务已占30%，业务笔数同比增长了200%。而证券典当在其他城市也同样开展的如火如荼，如在记者深圳办公地点附近，就有一家以开展证券典当业务为主的典当，四周的人能不时看到该典当行的业务人员在附近进行业务宣传。

　　虽然股票典当融资已是典当行业开展多年的业务，但这种业务具体操作目前依然存在一定的法律空白。随着融资融券业务的即将推出，股票典当融资的红火是否还能依旧？面对打开的两扇大门，需要股票融资的投资者是走进典当行，还是走进券商的营业部？

　　典当融资业务操作

　　2005年4月，由

　　据北京华夏典当行总经理助理杨静琨介绍，股票典当融资业务仅限于在和典当行有合作协议的证券营业部内开展，典当者首先需是合作营业部的客户。在业务具体操作中，典当行先要对客户提供的质押物即股票进行评估，再对投资者的资金规模和投资能力做一个全面评估。综合这些评估结果，典当行确定具体的放款额度以及相关费率。“放款额度通常是股票金额的70%～100%。”

　　之后，典当行会和典当者、证券公司签署一个三方协议，在这个框架内，典当行对股东卡进行封存。但是股票的所有权和交易密码仍在客户手中，典当行不会干涉投资者的具体投资行为，但对融资资金所购买的股票会有所限制。此外账户中股票不能办理转托管，提现及转账也必须有典当行的书面同意。

　　典当行会时刻监管账户，每天都会掌握投资者的交易情况和资金市值。对于这种操作方式，杨静琨给出了一个形象的解释：“这其实和以前的炒股没有什么大的不同。只不过是客户在由我们提供的一个透明房间里工作，我们做的只是监管，具体投资行为我们无权干涉。”

　　目前股票融资所得款项需要每月交一次息费，包括利息和服务费，按照国家规定，服务费最高不超过2.4%，利息按照同期银行利息折算，大概在0.5%，最高两项合计每月不超过2.9%。“但实际操作中，远远达不到，大额融资通常只有1%，小额融资最多也就只有1.5%。”　

　　风险不可低估

　　尽管股票质押典当融资有手续简便、资金到位快的特点，但是风险不可估量。一般情况下，股票小幅度的下跌不会对典当行的利益造成太大的影响，但是往往会有一些投资者，在股价上涨时不舍得出手，股价下跌时又不愿割肉，使风险越积越大。

　　杨静琨表示，典当行为了控制风险，会与典当者及证券公司签订协议，其中最重要的一条是设置平仓线，即当典当者在专有账户中的股票市值达到一定的警戒线，一般为低于总市值的75%，典当行将限令客户追加资金或卖出股票，否则就要委托证券公司将股票强行平仓。例如，投资者按照当时100万元的股票流通市值获得了50万元的当额，而当股票市值跌破75万元时，典当行将根据协议进行平仓，并收回自己的50万元当金及利息。

　　“这个平仓线的设定对投资者来说也是一个重要的警示，可最大限度保证典当双方的利益，一般在达到这个线之前典当行就会及时向客户发出警告，提醒投资者不要再冒险行事。”

　　此外，在典当期限内，典当者所投资的股票不能套现，一旦出现套现行为，典当行会立刻介入，为保障自身利益，必要时还会果断平仓。

　　“典当是短期融资，虽然股票典当费率不高，但由于按月收取服务费，再加上放款数额比较巨大，时间越长，典当者付出的代价也就越高。股票典当是一把双刃剑，它在扩大投资者融资规模的同时，往往会加快赢利或亏损速度，考虑到成本和风险，股票典当不适合做长线投资。”杨静琨表示。

　　存有法律空白

　　在个人股票质押贷款被叫停后，股票典当成为个人证券融资的另一条途径。而为最大程度降低风险，平仓权对典当行来说至为重要。但通过对股票典当业务的调查，记者发现，股票典当融资存在一个很大的问题是典当者与典当行的法律关系没有解决，股票典当实际上是股票质押贷款，财产权并未转移给典当行，也没有任何管理部门能够确认典当行对典当股票的权利。

　　“股票典当融资中，操作没有问题，法律关系却有漏洞”，上海东方典当行经理助理刘锋表示，从法律上来说，股票质押后，其财产权仍然是属于客户的，“即使双方都有过事前协议，但当股票下跌到警戒线，其实典当行是没有权利去平仓股票的。万一平仓了，客户通过法律途径告典当行，这是对典当行不利的”。

　　此外，还让人疑惑的是，质押的究竟是股票还是资金，因为若质押的是股票，就必须冻结股票，而股票被冻结后就无法交易，并影响到其市值，但若质押的是资金，根据现行法律规定，资金是不能质押的。

　　“对于个人股票典当质押融资，目前法律上还是一个空白地带。”湖北楚华典当研究所所长危惊涛表示，首先法律没有规定股票典当登记生效要件，此外，按照正常的借款合同虽然有效，但是不能对抗第三者，即万一发生投资者与其他人的债务纠纷，法律并不能保证典当行的利益。

　　刘锋表示，正是因为上述风险，典当行在从事股票质押融资时候，是慎之又慎。“事实上，股票质押贷款用途并没有规定必须用于炒股，但是正是因为风险太大，又没有法律能够保障典当行权益，所以业内通常都规定只可以用于炒股，以换得流通性来降低风险。”　

　　与融资融券互为补充

　　随着融资融券业务的开闸，届时，投资者可以通过券商等机构进行融资，费率还可能低于证券典当。由于两者都着眼于通过证券进行融资，融资融券的开展将意味着证券典当业客户流失的可能性加大。　

　　杨静琨表示，虽然在费率和专业程度上股票典当业务不如融资融券业务吸引人，但在门槛方面却比融资融券业务低。虽然典当行对客户质押的股票有要求，但典当公司股票典当业务的重点在于评估股票，而不会对客户的资信状况设门槛。

　　相反，在融资融券业务中，按照规定，客户申请开设信用账户时，证券公司应按照事先制定的标准和程序，对其财产状况、投资经验、风险承受能力等情况进行了解，确信客户是否具有开展融资融券业务的资格和能力。对不适合从事融资融券交易的客户，不为其提供融资融券服务。

　　而资金相对充裕也是证券典当的一大优势。首批能够获得融资融券资格的仅限于13家创新券商，其用于开展融资融券业务的资金也仅限于自有资金，初期规模估计只有100亿元左右，具体分摊到营业部，融资融券的额度将会十分有限，因此该业务的门槛还比较高。据了解，目前已有券商提出，客户保证金门槛不低于50万元，这无疑将很多中小投资者关在门外，而目前多数典当行的门槛仅为10万元。

　　“短期内，客户流失和业务减少是难免的。但典当行业已经习惯在夹缝中生存，就像以前我们与银行在房产抵押上的竞争一样，未来证券典当的出路，只能是与券商开展差异化竞争”，上海国际拍卖行副总经理范干平说。　

　　“融资融券出来后，对典当行是个利好。融资融券下，中小散户的融资需求是没法满足的，如今经过融资融券宣传，大家都知道股票可以抵押融资，中小散户也就只能找典当行了”，危惊涛认为，典当行可以通过深入挖掘证券公司融资所限制的客户，最终与券商形成互为补充发展。

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