铺就中小科技企业融资通途

　　□本报记者 冯飞

　　世界工厂的地位曾让中国感受到了骄傲，但仅仅时隔两年，自豪开始被焦虑取代———全球原材料价格的上涨和国内的宏观调控让人们看到了“肢体经济”的脆弱性。中国经济开始于反思中寻求转型。业界预计，在下一个中国故事里，以自主知识产权企业为代表的“头脑经济”将跃升成新一轮主讲者。　

　　竞争力丢失之殇

　　一个迫切需要求解的问题是：中国经济新一轮增长引擎是否已经集聚了足够的能量？科技部研究中心2004年完成的一份调研评析报告传达出一个令人担忧的信息：近年来，我国科技型企业的研发投入强度出现下降趋势，盈利能力也出现较大幅度下滑，严重影响了企业后续的科技创新能力———近十年科技企业的研发投入强度从1994年的9.19%，下降为2002年的2.77%，即使是科技型企业最集中的高新技术产业开发区，2003年高新技术企业的研发投入强度也仅为2.9%。　

　　曾经主持过大量中国企业海外上市工作的投资银行家蔡先生在谈起上述现象时不无感概，中国企业在丢失了自主商业技术研发能力的同时，也丢失了全球

竞争力；而瑞士一波的陈昌华更是说，全球实业投资基金决不会去触碰中国制造业集结的领域，因为这意味着剧烈竞争下的利润空间不断收窄。

　　处于世界经济食物链最底层的中国制造业为何会吝于技术研发投入？中银国际控股有限公司执行副总裁曹远征表，中国能花钱买技术，但不能买自主创新能力，这种能力培养需要环境，尤其需要一个好的融资环境。

　　而企业中，又以中小企业的金融生态环境最为严峻。有观点认为，中小企业是我国最具自主创新动力和潜力的。从间接融资渠道来看，恒生银行执行总裁柯清辉表示，全球银行均“嫌贫爱富”，并非是中资银行独有的问题。据最新数据统计，中关村科技园区大型企业的平均资产负债率约为50%；而中型企业的平均资产负债率只有40%；小型企业更低，约为30%。

　　从直接融资渠道来看，深市的中小企业板理应是一个好平台，但从目前来看，科技型中小企业与资本市场的天然亲和性也受阻于上市的高门槛。尽管目前50家中小企业板上市公司中，33家公司是拥有自主知识产权的科技型中小企业，累计从证券市场募集资金超过90亿元，占50家中小企业板上市公司累计募集资金总额的75%，但是某权威调研结果仍显示，科技型中小企业普遍认为当前资本市场制度安排与科技型中小企业的个性化需求相差甚远，中关村具有上市潜力的科技企业中，70%都准备选择海外上市。

　　中小科技企业的资本困惑

　　10月23日，外管局于10月23日颁布《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，这被业界解读为重启企业红筹上市之门。更值得一提的是，今年5月，A股市场启动了股权分置改革，但全流通因素在对企业挑选上市地时并非起到了决定性的作用。

　　深圳某优秀高科技企业的老总李先生表示，股改虽然为中小企业板解决了全流通问题，但中小企业直接融资还有很多限制。他说，从接受申报材料到收到核准通知，往往需要超过一至两年时间，如果再加上一年的辅导期，上市的时间成本高达三年。

　　而最大的担忧则来自发审结果的不确定性太大。目前的发行审核主要采用实质性审核，企业基本无法确定能否通过发审委的审核，加上高科技产品、服务的专业性强，审核人员也无法从传统产业的角度去认识和分析。此外，现有的再融资发行审核制度，同样采用实质性审核，其发行审核的时间、程序和发行上市的成本基本等同于首次公开发行，同样无法满足科技型中小企业的需求。

　　事实上，李先生的担忧代表了大部分中小科技企业的上市迷惑。

　　有望天堑变通途？

　　尽管中小科技企业的融资环境依旧严峻，但“十一五”规划和两法修改让业界感到了春天的脚步。

　　目前通过的两法修订案，让束缚中小科技企业融资的法律桎梏得以解除。专家称，两法修改为中小企业板发行制度未来的优化调整打开空间，在此环境下，中小板目前连续三年盈利的硬性规定和改制时间的规定将可望有新的调整；而货币出资比例、对外投资比例、股权激励等方面，也可能有相应规定；此外，为激励风险投资和促进公司治理，未来缩短企业高管层持股的禁售期，对初始进入创业投资的禁售期做出调整也是题中应有之义。

　　但在相关的政策安排上，有学者认为，未来需要调整的空间仍很大。一方面，为中小科技企业缔造一个和谐的金融生态环境是个集社会之力的系统工程；另一方面，在这个系统工程里，资本市场将起到突破口的作用。国务院发展研究中心金融研究所所长巴曙松表示，为引导社会资源向科技企业配置,目前中小企业板发审制度和再融资制度首先要做进一步完善。

　　在中小企业板发审制度方面，专家建议，应考虑设立优质科技型中小企业上市的“绿色通道”，包括建立优质科技型中小企业发行上市的独立“通道”；提高发审速度：严格按照《证券法》的规定，将接受申报材料到作出核准(不核准)的时间间隔控制在三个月以内；减少实质性判断内容，提高审核效率。

　　在再融资制度方面，专家建议建立小额融资机制，引入储架式发行、分批融资制度，实施灵活的再融资备案制度，以适应科技型中小企业资金需求。此外，还应拓展多种融资方式，如权证、转债等，鼓励在高新技术企业中试点以激励管理团队和技术人员为目的的权证发行方案。

　　事实上，在“十一五”规划推出的大背景下，社会各界对自主知识产权企业(含科技企业)的关注度目前正空前提高。科技部部长徐冠华目前就表示，政府将积极促进科技与金融的紧密结合，通过中小板上市、发行债券等手段拓宽高新技术企业的融资渠道。这也意味着，未来成长型的科技企业将为资本市场注入更多的活力。

　　(证券时报)