认沽和美式纷纷亮相 九月权证又添三兄弟

　　联合证券权证研究设计中心副主任：杨戈

　　九月底出台的新钢钒股改方案采用了认沽权证作为对价支付的一部份，使得我国证券市场首次出现了认沽权证。新钢钒权证是由非流通股大股东攀枝花钢铁有限公司(以下简称攀钢有限)发行的、存续期为18个月的欧式认沽权证，行权价为4.62元，采用股票结算方式。也就是说，新钢钒权证上市18个月后，如果新钢钒的股价低于4.62元，每份权证的持有人 有权按4.62元的价格将一份新钢钒股票卖回给发行人攀钢有限。权证在行权时，新钢钒的总股本保持不变，大股东需支付现金给权证持有人，行权结束后，大股东的持股比例增加。

　　认沽权证给予权证持有人在正股价下跌时获益的权利，新钢钒的认沽权证这部分对价，实际上只有在新钢钒股价低于4.62元时才能获得体现。由于我国尚无做空机制，因此发行认沽权证无法对冲风险，发行人的风险较大。例如，对于新钢钒的1.167亿份权证，如果行权，则发行人攀钢有限需支付1.167×4.62≈5.392亿元现金用于回购新钢钒

股票。但作为新钢钒的大股东，攀钢有限可通过提升公司业绩来将股价稳定在4.62元以上，从而避免认沽权证行权。

　　

武钢股份在新钢钒推出认沽权证的基础上，又推出了美式权证，即权证持有人有权在权证到期日前的任意交易日行权。武钢的股改方案中包含美式认沽权证和美式认股权证，认沽权证的行权价为3元，认股权证的行权价为2.9元，存续期均为6个月。由于武钢股份的流通股东将获得相同数量的认沽权证和认股权证，如果认沽与认股权证同日上市并且同时行权，则武钢股份的一个认沽权证和一个认股权证实际上可看作是一个strangle组合权证，也有人称之为蝶式权证。从下图可看出，如果行权时武钢股份的股价在2.9和3元之间，流通股东通过组合权证获得的对价是最少的，而无论股价是大于3元还是小于2.9元，流通股东均可获得更高的对价。