外资重组券商开启建银模式 北京证券重组获批 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年10月01日 14:18 21世纪经济报道 | |||||||||
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本报记者 方原 北京报道 外资对国内券商的股权似乎正在表现出又一波热情。日前有消息称，北京证券外资重组方案已获国务院批准。 此间有分析人士表示，北京证券重组开启了外资重组国内券商的一种新模式——“建
由于政策和市场两方面因素，以上模式将更多地出现在外资重组国内券商的市场上。 外资重组的“建银模式” “目前大多数券商重组都是通过中央汇金投资公司和建银投资主导，并吸收部分创新试点券商参与。其中也包括吸收外资进入。”有观察人士称。 今年8月汇金公司分别向申银万国和国泰君安提供资金合计40亿元和25亿元。与此同时汇金公司和财政部共同出资组建了银河金融控股公司银河金融控股公司将通过子公司收购银河证券的部分业务。 与汇金公司不同建银投资出手的基本模式是：成立新证券公司受让老证券公司原有的证券业务和相关资产。在此框架下建银投资根据市场化的原则和重组对象的实际情况对重组方案进行不同的细化。并且在重组过程中建银投资还适时引入了部分创新试点券商联手实施重组。如在华夏证券重组中建银投资联手中信证券；在北京证券重组中除了招商证券外建银投资还引入了瑞银集团等外资机构。 最近北京证券的重组就是“建银模式”中典型的一例。 知情人士透露，北京证券重组方案的大致内容为：新公司注册资本金仍定为15亿元，但过去的老股东权益将大幅缩水，由原来的每股1元调整为每股0.3元，也就是说原来的15亿资本金只留下4.5亿元，原股东占有新公司30%的股权，剩余的股权暂时由建银投资持有。 但与其他券商重组模式最大的不同在于，建银投资随即将这些股权又转让给了第三方：瑞银、国际金融公司以及以中粮集团为代表的国企，它们分别获得20%、5%、45%的股权。其中，瑞银为获得这些股权付出了17亿元的代价：14亿元是偿还建银投资此前为北京证券垫付的再贷款，其余3亿元作为资本金。与先期众多市场人士预料的不同的是，瑞银不是直接向北京证券注资并获得股权，而是间接从建银那里以高代价收购。为什么要采取绕弯的形式呢？前述知情人士透露，瑞银原本希望通过仿效高盛高华的模式，即增资20亿元(其中14亿元是替北证填“窟窿”，6亿元是新增股本金)获取北京证券30%的股权。但后来，有关部门对这一方案的合理性提出质疑。 “该方案违反了世贸组织公平公正的原则。目前中国还未正式允许外资投行直接进入中国市场，只允许通过设立中外合资投行的形式在中国开展业务，以前高盛通过高盛高华证券‘曲线’进入中国就已经有较大争议，如今再出瑞银这个特例，实在是对市场公平性的损害。” 分析人士称，“这样可能会形成‘谁有钱谁抢道’的非良性发展。” 正是考虑到这一点，建银投资才作为股权“过桥方”出现在重组过程中，而瑞银则以股权收购的形式曲线获得北京证券股权。 “由于政策限制，通过‘过桥方’组建合资公司的建银模式，将会更多地出现在外资重组国内券商方面。”瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管陈昌华表示。 外资开始“挑肥捡瘦” 在瑞银重组北京证券期间，瑞银大中华区副主席张宁曾经有过这样的表示，他说：“我们也希望早点进入中国证券业的服务市场，可市场稍好的时候，政府各方面都不愿意放开，如今整个行业陷入困境了，各方面找我们的也多了，我们当然要寻求更好的壳了。” 时至今日，外资对重组国内券商似乎有了更多的期待。 自2002年7月1日《外资参股证券公司设立规则》颁布实施以来，中国已经获得批准设立的合资证券公司已经有五家。继高盛高华成立之后，美林、摩根大通、德意志、瑞银等纷纷加快进入中国的步伐。业内预测，这些境外投资银行可望在2006年基本完成在中国的战略布局，并将在多个业务领域对国内证券公司形成强大的竞争压力。 巨量资本是外资券商的优势，他们可以借此获得优厚筹码，甚至绕过政策红线。2004年高盛通过承债方式控股成立高华证券，再成立高盛高华证券公司就是一例。 表面上看，在高盛高华中，高盛持股33%，未超过中国政府的规定。但实际上，高盛通过控制占高盛高华67%股权的高华证券而实现曲线控股(高盛为高华证券的高管提供高达8亿元人民币的贷款用来出资，而且高盛拥有一项选择权，一旦规则允许，它可以收购高管在高华证券的股权)。 “高华证券是2004年的事，那时券商重组的迫切性还没有像今日这般紧迫，如今有更多的券商陷入困境，而相关默认政策的限制也使得国内券商更急于寻求外资的救助，而外资显然此时抬高了谈判的筹码。”北京证券研究中心的一位负责人表示。他认为，国内证券业最困窘的时期也就是外资“挑肥捡瘦”的最佳时机。 事实也是如此。瑞银集团在重组券商方面现在已比较挑剔，在过去的一年中，瑞银集团已经和国内的多家券商进行了接洽，并且内部圈定了10家左右的公司进行挑选，最近的对象是北京证券，而北京证券是很不错的壳，拥有全部券商应具有的资质。 外资重组期待政策空间 华欧国际是中国入世后第一家合资券商，中外股东分别是湘财证券和里昂证券。 对于外方股东的“心事”， 湘财证券相当明白。 湘财证券上海管理总部的一位人士称：“合资券商迄今坚持着双元结构的股权合作模式，然而这并不代表外资股东不作为，相反，外资仍然保持着强大的增持冲动。” 股权分配一直是问题所在。由于有外资持股不得超越33%的政策限制，部分外资不得不变着法儿谋求话语权，于是有了多元股东结构下的并列第一大股东，有了少数股东控制局面的以少胜多现象。 近日有消息称，监管部门正在考虑提高外资参股国内证券公司的比例，最有可能调高至49%。许多市场分析人士表示，调高参股额度旨在化解众多国内券商关闭清算的危机。 正在准备参股北京证券的瑞士银行对此拒绝评价。但陈昌华表示，对这一消息并不惊讶，“基金公司早已允许参股至49%，合资证券公司中，外资可允许参股比例一直停留在33%上，早应该调整了，这也与最近国内券商行业的整体重组和清理整顿有关，以此来吸引更多的外资参与。” “这应该是监管层在政策层面的一个试探”，国内一家合资证券公司的总经理则表示，但不会全面放开，应该是在对个别券商的重组中，采取个别协商的的方式与外资谈判，以试点方式进行。毕竟在券商整体清理整顿的时候，确实需要外资参与进来，但又不能完全放开让其控股。 值得关注的是，根据现行制度，这些合资券商可以承销国内公司发行上市，却被禁止从事经纪、衍生品交易等业务，这被认为极大地限制了合资券商投行业务的发展，甚至外资进入中国证券行业的步伐。陈昌华认为，这才是外资进入中国券业最大的障碍。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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