证监会紧急研讨二批试点得失

http://finance.sina.com.cn 2005年08月24日 14:19 21世纪经济报道

　　本报记者亚枫实习记者李平

　　北京报道

　　这是个即将收获的季节，耕耘的人正做准备。

　　8月19日上午9时，股权分置改革试点工作总结专家会议在富凯大厦1928室正式召开。此前，市场曾有传言，关于股权分置改革工作的三大纲领性文件将于8月20日出台。因此，在“8·２0”这一关键时点之前召开的这次总结会，格外受到关注。

　　“会议主要在于听取专家们的意见，以便为股权分置改革的全面推开铺平道路。”与会专家透露，“这是第一次总结会议，近期相关的总结会议还将召开。”

　　但这次总结会后，证监会并没有随即颁布相关的股改指引文件。本报得到的消息表明，一揽子文件将在稍后公开征求意见后，正式推出。证监会的官员向记者证实了这一说法，“虽然会里领导没有表示要公开征求意见，不过，这是情理之中的事情。”

　　“我们现在能做的只有等待，其他的事情都得暂时放一放。”某

证券公司保荐代表人表示，“没有指导性文件，进一步开展工作是不可能的。”

　　股改总结

　　没有争吵，没有波折，42家试点公司无一例外，全部过关。股权分置改革二批试点进行得出奇顺利，出乎市场的预料。“全部通过我倒是真的没有想到，最初我认为，应有10%的公司想要通过表决是具有相当难度的。” 荣正咨询郑培敏说。

　　有专家认为，二批试点取得成功，主要有以下几方面的因素：

　　其一，流通股股东趋于理性。“二批试点过程中，并没有出现像清华同方股改时出现的，流通股股东要求‘10送30’的要求，投资者们都是秉着积极协商的态度，理性地看待各公司的股改。”

　　其二，表决前的沟通比较充分。在这方面，上市公司和中介机构都做了大量的工作。

　　其三，第二批试点的对价有所提高。据统计，二批试点的对价率在3.3-3.4之间，而第一批却只有3.0多一点，“对价率越高，通过率越高”。

　　二批试点的成功，市场对于预期中8月20日出台的相关股改指导文件，充满期待。

　　实际上，“研究制定股权分置改革全面推开的管理办法”的提法首现于7月11日。新华社刊发的《稳定市场和推进改革措施近期有望陆续付诸实施》一文中提到：“在总结两批试点经验的基础上研究制定股权分置改革全面推开的管理办法，报国务院批准后公布启动全面推进股权分置改革的各项工作。”

　　但是，实际上，8月20日，刚刚是二批试点全部上市公司表决结束后的第一个星期六，而管理办法却是用以指导今后剩余的1000多家上市公司进行股改的，是相当重要的文件，“证监会怎么会如此仓促出台？”一位专家在回答记者有关“为何管理办法没有出台”问题时，反问道。“正常情况下，这样的文件是需要不断听取各界意见，不断修改之后，才可下发的。”他说。

　　据接近证监会的人士透露，现在，中国证监会的相关人员正在紧张工作，“他们中的部分人员通常都会加班到午夜。会里非常重视，领导要求文件尽可能快地制定成形。”

　　参加8月19日专家总结会的人士透露，相关指导文件真正成形可能还需要时间，因为近期会里可能还要召开相关的总结会，听取各方面的意见。

　　“大的框架虽然已经搭了起来，但是具体的细节，每天都在改。”证监会的工作人员透露。文件成形也不意味着马上就可以下发，“不出意外，要先公布征求意见稿，再正式颁布。”上述人员透露。

　　不同声音

　　试点的意义在于发现问题，并为今后全面推进改革提供经验和借鉴。现在看来，这一目的基本达到了。

　　从前两批试点的情况来看，今后全面推开需要面对的问题，也已经显露。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松总结说，现在只有两类公司对股权分置改革较为主动。“第一类是近期有再融资计划的公司；第二类是大股东有套现冲动的公司。”

　　对于改革而言，这是相当不利的倾向。也就是说，上市公司参与改革并没有内生性的冲动，而更多的是来自于外源性的需求，某种程度来说，这种倾向占据主流，也会影响到改革的实际成果。

　　另外，上市公司承诺不具“对抗第三方”效力问题，也正引起相关各方的关注。

　　二批试点过程中，一个明显的特点就是上市公司除了送股等常规的方案之外，附加承诺条款在不断增多。但是，问题是“谁来监督上市公司承诺的实施？究竟应当由谁来承诺？是否会出现不践诺，道歉了事？”巴曙松也表达了类似的担忧。从法律意义上讲，大股东的承诺约束力极其有限。

　　8月19日的专家总结会上，与会专家们提出的一个问题较为引人关注，保荐人在股权分置改革过程中究竟充当了什么角色？一句话：保荐人保什么？

　　部分专家认为，将保荐人引入到股权分置改革中，其目的似乎更像是为嗷嗷待哺的券商们一碗饭吃，除此之外，似乎不具其余实质意义。同时，强制引入保荐人制度加大了上市公司股改成本，而在改革过程中，保荐人却丝毫起不到“保险”的作用。

　　而部分在股权分置改革过程中丧失机会的中小券商意见颇大：改革方案本身并不具有较高的技术壁垒，“我们凭什么不能为上市公司股改服务？”一家新兴券商负责人向记者表示。这家券商因为只有两个保荐人，而被排除在股改保荐机构之外。

　　燕京华侨大学校长华生教授表示，关于保荐人问题，专家们已经反映给会里，但最终的决策权还在于证监会。

　　三大悬疑

　　专家透露，全面铺开过程中，有几个方面值得研究。

　　其一，间歇性复牌问题。按照最初的设计，股权分置改革过程中，间歇性复牌要充分给足流通股股东选择权，“比如，在董事会就股权分置改革方案作出决议后，公司

股票复牌的目的，是保证流通股股东在股权登记日之前，可以选择继续参与，或者放弃参与该公司的股改，这是对流通股股东的尊重。”业内人士表示。

　　但是，现在的情况是，间歇性复牌为操纵股价提供了机会。“为了实现操纵股价的目的，上市公司可以先出一个比较差的方案，引起股价下跌，诱使流通股股东出清公司股票。然后，再通过修改方案，出具一个相对良好的方案，这样，公司的股价又会大幅上升。”华生表示。

　　因此专家们建议，取消间歇性停复牌制度，停牌从公司宣布进行股改开始，一直到股改结束。

　　其二，国资委的态度。市场人士认为，国资委和证监会在股权分置改革试点中，部门之间协调性还需要提高。“国资委参与股改还是很积极，支持股改的态度毫无疑问”，某专家表示，“现在的问题是，国资委在股改方式上，可能会持有自己意见。”

　　有消息说，国资委比较认同的方式是单向缩股和预设流通价格、预设回售价格、预设补差权、认沽权等可以提高上市公司业绩成长和价值增长能力的方式，而对单纯的送股方式，国资委的态度有所保留。

　　而在证监会看来，正如专家总结会上透露出来的，创新受到鼓励，但是最终选择权依然在市场手中。

　　其三，对价的法律基础和理论基础问题。据悉，股改过程中对价方式的千差万别，甚至互相冲突，“如果有基础，就不会这么混乱，如果没有基础，何谈对价？”

　　专家总结会上，部分专家纷纷提到了对价问题。“在即将公布的文件中，也可能会在开头部分就提出对价的法律基础和理论基础问题。”某专家表示，“不过，这还取决于理论界对这一问题的认识程度，包括法律专家们的意见。”

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

爱问(iAsk.com)

【评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【大中小】【多种方式看新闻】【打印】【关闭】


	新浪首页 > 财经纵横 > 证券要闻 > 中国股权分置改革专网 > 正文