宝钢权证的诞生弥足珍贵 访国泰君安副总裁华一

　　当宝钢权证的行情在上海

证券交易所的显示屏上开始闪动的一刹那，华一的脸上露出了欣慰的笑容。身为国泰君安分管投行业务的副总裁，她为宝钢股份的

股权分置改革付出了巨大的心力，同时也见证了首个重登证券市场的权证产品诞生的艰辛历程。

　　在宝钢权证上市仪式完成后的短暂空挡里，一向低调的华一难得地接受了记者的专访。并吐露了在宝钢权证诞生过程中的一些心路历程。

　　引进权证历经坎坷

　　记者：在宝钢之前，没有公司在股权分置改革中运用权证的先例。您在方案设计中，为什么会引进权证？

　　华：我们在设计宝钢股权分置改革方案的时候有一个理念，就是希望对价的支付不是短期行为，而是能够跟公司的长远发展结合在一起。权证就具备这样一个特性，它会让大家更关注公司的未来发展，以及宝钢股价未来的表现。另外，我们也希望对价的形式能够多样化，权证就是一次有益的尝试。

　　记者：对权证这个新产品，投资者是怎么看的呢？

　　华：一开始的时候，实际上投资者对权证是不太接受的。我们在跟投资者沟通的时候，非常非常艰难。包括基金在内的绝大部分投资者，都表示不要权证要送股。我记得只有一家基金公司对权证表现出了较大的热情。

　　当然，如果大家能够预见到今天这样一个局面的话，我想沟通会好很多。所以我觉得，经过宝钢权证的先行以后，很多投资者的投资理念会发生很大的变化。权证实际上是对未来不确定性的一个再定义，怎么善用权证，投资者怎么理解权证，还是需要一个过程。

　　记者：我们了解到，在6月下旬宝钢与部分投资者沟通的初步股改方案里，包含了认购权证和认沽权证两种权证的组合，但此后董事会决议中取消了认沽权证。为什么会作出这样的改变？

　　华：我们最初设计的方案中，包括每10股送两份认购权证和5份认沽权证。但大多数投资者认为组合权证方案太复杂，不容易测算。我觉得这可能跟当时的市场氛围有关。最终我们还是顺从了绝大多数投资者的意愿，把方案改成以送股为主的方案。

　　不过，如果从现在宝钢开盘的情况来看，要是还采用最初的方案，投资者得到的对价价值可能比现在得到的10送2.2股加一份认购权证的对价还要高。

　　非常难能可贵的是，宝钢的管理层是非常有魄力的。即便在绝大多数投资者都还不能接受权证的时候，他们还是坚持了以创新的方式对市场负责，要不然我们今天看不到这个权证。

　　所以我刚才站在这里就很感慨。我觉得对于改革，对于改革中出现的新事物，投资者都要有一种包容的心态去看待；对于券商来说，也不要有畏难情绪，也许一开始你的沟通不是那么顺畅，但我很喜欢有一次在一位股权分置改革重要参与者的办公室里看到的一句话：最重要的是在最后再坚持一下。像宝钢这个案例，真的就是在最后坚持了下来。

　　宝钢权证价格高于预期

　　记者：宝钢权证现在终于挂牌上市了，而且是以涨停板开盘，你怎么看待这个价格？

　　华：市场对价格有个认识的过程，对我们投行来讲，对投资者心态也有个认识的过程。说老实话，这个价格比我预想的要高一点，我本来认为它可能在1元左右，没想到它涨停封得那么牢。

　　这说明大家对宝钢的基本面还是看好的。当时我们设计权证的时候，投资者的估值是在理论价格上大大打折，到今天在理论价格上大大溢价，前后区别非常明显，这些都是由当时的客观和主观因素决定的，但也说明，市场对新生事物是要有一定的接受过程的。

　　记者：权证是一种高风险的品种。从专业人士的角度出发，你对投资者有什么建议？

　　华：第一，投资者一定要理性地分析自身风险承受的能力，就好像我们小时候听过的小马过河的故事一样，同样一条河，大象和小兔对湍急程度的感受是不一样的。第二，对于权证的定价一定不能脱离基本面，一定要从宝钢公司的真实情况和市场氛围做出合理预期，理性地做出估值，切忌盲目跟风。

　　期待权证市场百花齐放

　　记者：现在第一只权证产品已经上市了，你们公司以后还会不会继续发展权证产品呢？

　　华：只要上市公司符合发行权证的条件，只要它的基本面足以支撑权证有活跃的交易，我们都会不遗余力地推荐权证。尤其是因为宝钢权证的成功上市给了其它拟发行权证的公司很多可以借鉴的定价方式和交易经验，使得其它公司在对价中引入权证有据可依。

　　现在权证市场只有宝钢权证一个，还比较孤单。但通过宝钢的案例，我相信有更多的公司在进行股权分置改革时会引入权证来作为对价支付的一种手段，这样权证的整个市场才能发展壮大。

　　记者：国泰君安还是宝钢权证的一级交易商，您认为国泰君安应当怎样来扮演好这一角色？

　　华：成为一级交易商对我们是全新的尝试，还需要一个学习的过程，需要吸取经验教训。现在还不是总结的时候，我们会积极关注。

　　记者：作为资深投行人士，您参与了不少案例。对宝钢这一案例，您可以给自己打多少分？

　　华：我想大概能打90分吧，因为我觉得几乎没有什么遗憾，近乎完美了，尤其是能够引入权证这样一个创新产品。宝钢的管理层更应该打100分，因为他们的勇气和睿智，还有努力，才会有今天的结果。

　　中国

证监会和上海证券交易所所有参与权证设计的人也应该打100分，如果不是他们的辛勤劳动和极为有效的安排，宝钢权证是不可能在这么短的时间里、在相当完善的管理框架内成功上市的。

　　作者：记者 叶展

　　(来源：上海证券报）