600亿拨款有望注入优质券商 新牌照已停止发放

　　作者：贾志奇

　　虽然股市上的愚人节玩笑开得有些过火，但是近日的传闻又并非都是空穴来风。近日有媒体报道，4月1日证监会召开了一个重要会议，参加会议的有各地证监局和沪深证券交易所的负责人。

　　本报记者近日从一位参与会议的知情人士处获悉，在此次会议形成的决议中，其中之一是对券商实施分类监管，并由财政拨款给资质优良的券商注资，规模估计为600亿元左右，同时停止发放新的券商牌照，近期不再审批新券商。这位人士告诉记者，有关政策将在不久后公布实施。

　　有分析人士认为，从近日市场上券商股的强劲表现来看，似乎验证了“注资”的可信性。这一“救市”信号，有可能成为市场的拐点。

　　600亿买单昨日疯狂？

　　近4年的熊市行情如同漫长的冬季，令长期以来享受着阳光的券商陷入了绝望境地。2004年券商亏损幅度及面积都较前一年明显增加，仅目前公布年报的证券公司亏损比重达41%，其中8家券商亏损额均过亿元。

　　根据金融学者赵晓和高辉清的研究，目前中国券商已经整体亏损。“中国券商作为一个行业，目前在整体上已经处于零资本状态，在技术上已经破产。”事实上，我国券商的生存危机不止一次，但没有哪一次像现在这样全行业面临崩溃的边缘。经纪、投行、投资理财一直是券商赖以生存的三大业务，而今在惨淡市道下，这三大支柱都已摇摇欲坠。

　　“过去几年，券商投入了大量的资金到自营业务中去，挪用客户保证金用于炒股的情况比比皆是，委托理财更是成为券商和追逐高收益资金的双赢选择。但是从2001年5月至今，整个市场平均股价已经跌去六成多，这是很多券商资产缩水三分之二的主要原因。”东海证券副总李浩在接受记者采访时说。

　　与此同时，券商的融资和炒作行为放大了风险，融资意味着更高的财务杠杆，大部分券商因委托理财到资不抵债，并因此被相继拖垮。

　　“整个证券市场已经因券商的风险积累而陷入危机之中。”湘财证券分析师温振宇说，券商的问题已经被迅速传导到资金供给方，最终受害者是银行业。此时，券商的风险已经不是其1000亿左右的资本金归零的风险了，券商放大风险的能力几乎超出了所有人的想像。“由于券商坏账最终主要扩散到了国企以及银行，因此券商问题已经关系到投资者利益保障和社会稳定两大问题。”

　　注资能否破解券商危局？

　　今年上半年，券商的日子并没有因为一段局部牛市行情而改善。与此同时，券商危机事件“此起彼伏”。各大券商为此已主动调整，收缩经营“战线”，裁减员工及减薪。但这些压缩成本的主动行为，都不足以摆脱由二级市场低迷带来的被动。认清券商危机的根本原因，就使人不禁怀疑：巨额注资就一定能破解券商困局吗？

　　“巨额注资不会改变二级市场局面，同样也难以彻底挽救券商。”海通证券董事长王开国认为，国内证券行业面临的最大问题是缺乏行业龙头，而目前正是推动证券行业整合的最佳时机。事实确实如此，券商行业的整合步伐明显滞后。若考虑到国内券商同时还背负着沉重的不良资产包袱，即便出现一至二年的牛市行情，也未必能使券商整体脱困。

　　而作为财政拨款，注资也必须考虑到投资的回报率。依目前券商的盈利能力来看，如何给几百亿注资带来回报？所以有分析人士认为，券商业应该“整合在前，注资在后”。若单纯从“输血”目的出发，注入几百亿很可能“竹篮打水一场空”。通过行业“洗牌”方式进行整合，可以提高券商的整体抗风险能力，并将质量欠佳的券商“淘汰出局”。

　　也有分析人士认为，从近日市场上券商股的强劲表现来看，似乎验证了“注资”的可信性，虽然注资行动的象征意义远大于其实际意义，但毕竟政府发出了积极的救市信号，而且我国股市长期以来都是以政策为导向的，这次救市有可能成为市场的拐点。

　　而北京证券业协会一位工作人员显然对此有不同看法。这位工作人员在接受记者采访时说：“证券公司多为股份制，注资参股必将稀释股东收益，这显然是优质券商不愿意看到的。而对于劣质券商恰好提供了退出的机会。因此，在政府注资前，需要明确的是注资的目的，即注资是为了解决什么问题。然后再考虑如何注资和为谁注资的问题。”