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□本报记者 冯飞
新春伊始，市场对于推出A+H方案的预期再度升温。据消息灵通人士称，今年3月左右推出该方案的可能性极大，而第一单将可能是神华能源。记者采访担任该公司两地发行的中介机构负责人也证实了上述传闻，他透露，公司两地上市计划正在紧锣密鼓地进行，目前仍有一些技术上的问题尚待解决，预计一个月内将可给出定论。
遭遇市场热议的A+H方案果真出台，会给目前刚有起色的市场带来怎样影响，这无疑是市场颇为关注的问题。此次方案的预期出台是在询价制推出以后，市场在接受了华电国际(资讯 行情 论坛)比照H股的定价标准之后，是否会对该方案更具承受力？
凸显二元结构调整
海通证券策略分析师施恒新表示，A+H方案对市场的估值影响将呈现出二元结构性的调整：质地较好公司会通过H股上涨来缩小价差；相对劣质公司则会通过A股股价的下跌来减少差价。
毋庸置疑，目前A股较H股的整体溢价水平仍然偏高，最新数据显示，这一溢价水平仍高达约80%。但另一方面，A股较H股价差现象呈现明显的二元分化：一些股票的估值水平接近，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)，某些股票甚至一度出现了H股反超A股的现象；而一些小市值股票的H股较A股溢价价差仍非常显著。另外，过去两年的市场表明，H股的上涨效应比A股的下跌效应更大，也就是说，对一些A股中的价值股未来将通过其H股的上涨来缩小价差。
据海通证券去年四季度按照不同股权成本测算的结果显示，H股较A股折价的合理区间在25%-50%之间，但根据今年的情况来看，海通证券认为，25%的折价水平更为稳妥。
南方证券高级经济师涂斌则表示，A+H方案短期会对A股市场相关板块起到下拉作用，但华电国际询价发行后的市场走势以及该股上市后的表现说明，新股上市后将对阶段性过度反应起到修正作用。
多重难题尚待解决
A+H方案引发的另一个问题是，在同股同价同时发行的方式下，一些境外资金可以通过QFII渠道来实现套利。某知名QFII投资负责人表示，如果发行价格采取就低不就高的原则，机构将会更愿意认购A股，因为A股上市可以获得更大的涨幅。与此同时，还可以通过做空另外一个市场的股票来锁定价差，实现套利。
此外，在A+H的发行方案中，发行A股和H股是采取两个市场统一询价，还是分别询价？是采取按比例分配A股和H股的发行量还是采取回拨机制？等等，都是值得关注的问题。BNP百富勤资深投行人士连小璐表示，如果采取回拨机制，有可能发出去的都是A股，因为A股的上涨空间无疑更大。而且，如果采取两个市场统一询价，目前国内、香港的询价制的操作上仍存在差异。此外，在发行的时间上也存在差异，如何进行技术对接也是一个问题。
“上述问题的确是实施A+H方案的焦点问题”，史密夫律师事务所管理合伙人肖志岳表示。而连小璐则称，实施该方案并不涉及法律障碍，但一次发行必须是同价的，因此如何定价才是问题的关键。
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