袁淑琴：瑞银没有做空A股 询价制是应走的方向

　　

图：瑞银中国证券部主管、证监会发审委委员袁淑琴

　　人物

　　投行女杰袁淑琴

　　［袁淑琴］现年42岁，出生于香港，毕业于美国哈佛大学法学院及香港大学，持有美国、英国及香港三地的专业律师资格。加入瑞银前，她是香港高伟绅律师行(Clifford　Cha nce)的合伙人。她曾先后于美国、英国、荷兰及香港执业，专长企业融资及证券法。

　　袁淑琴于1994年加入瑞士银行投资银行，现为中国证券部主管。过去一年致力发展瑞银在中国内地证券市场的业务。在她的领导下，瑞银获中国证券会批准为中国首家国外合格机构投资人(QFII)，并成为首家国外机构投资在中国A股市场。目前瑞银拥有最大的QFII额度。

　　在此之前，她是瑞银亚洲区的股本融资部主管，并负责股本融资业务。近年参与的国家私有化交易有中国银行(香港)重组及上市招股和香港地下铁路公司的上市招股。

　　2003年12月，她被中国证监会委任为中国证监会发审委委员，并为首位国外银行家获此项委任。

　　加上最近东方汇理银行和加拿大鲍尔公司获批合格境外机构投资者(QFII)资格，截至目前，获QFII资格的境外机构已达27家。QFII在国内证券市场的作用也越来越大，属于QFII翘楚的瑞银集团(UBS)自然备受瞩目。

　　自从成为QFII以来，瑞银始终是国内证券市场的活跃者。瑞银首次公布的数据表明，截至今年1月18日，瑞银集团在全部QFII总计35亿美元额度中占有8亿美元，成为最大的境外机构投资者；去年瑞银的成交量在上海证券交易所A股成交量占比最高达到3.7%左右，日平均达0.5%-1%，一直领跑QFII。

　　除此之外，瑞银还积极寻求与内地金融机构合作的机会。本月初，瑞银与中国国家开发投资公司宣布有意成立合资资产管理公司，瑞银将购入在深圳注册的中融基金管理有限公司的49%股权。

　　借瑞银集团近日在上海召开2005年大中华区研讨会的时机，本报记者专访了瑞银中国证券部主管袁淑琴，她最近当选为中国证监会第7届发审委委员，自证监会对发审委作出重大改革以来，袁连续两届以QFII代表的身份当选为发审委委员。

　　要做合良心的事情

　　记者：您在会议上对证券市场所需的诚信作了多次强调，这方面是否有很深的感受？

　　袁淑琴：我们一个最基本的概念就是，要做合良心的事情，这是一个很简单也很重要的概念，所以我们要不断重复。虽然美国有严厉的会计准则和证券法的规定，市场还是可以找到做坏事的机会。在中国的证券市场上违规的案例更多，而且我们证券市场的相关法规远没有美国完备，所以中国证券市场发展就更需要强调这一块。

　　以我们QFII来说，监管机构要做的事情很多，在严格控制风险的前提下，应允许开发与股票、债券有关的其他投资品种，进一步放开QFII的投资领域；鼓励更多的公司到A股上市，但是这需要一个前提，就是树立一个诚信的证券市场。而这也是中国证券市场发展改革最大的挑战，也是所有国际投资者着眼的最重要的一点。

　　记者：市场上关于QFII做空A股的传闻很多，并言之凿凿，您怎么看待？

　　袁淑琴：我可以毫无保留地说，UBS绝对没有做空A股，而且这是违反中国相关法律的。

　　在国外的市场，QFII可以做很多的东西，虽然做空中国股市是违法的，但是海外投资者在境外的举动中国法律是监管不了的。在一些境外投资机构之间可能会有私下的交易，就是境外当地的监管机构也不知道。我个人估计，做空A股的传闻可能源于境外投资机构在海外达成的协议，类似于我们熟知的赌球，两边在下赌，一边赌上涨，另一边赌下跌。

　　当然，做空是一个很好的避险方式，在成熟的证券市场是必不可少的。但由于中国现在法律不健全，要非常小心谨慎地寻找合适时机来推出这个机制。

　　希望能追加投资额度

　　记者：瑞银的胃口似乎很大，现在有没有提出增资的申请？

　　袁淑琴：我们的态度是监管机构能给多少我们就要多少，这次希望能够继续获得2亿-3亿美元的投资额度，我们正在准备提出申请。

　　瑞银之前获得的8亿美元已经全部进入内地市场，而这个额度绝大部分留给了我们的客户，瑞银自己的份额很少。不但我们的客户，还有我们都迫切希望能够增加额度。

　　从瑞银的表现来看，QFII在稳定市场方面做了很大的贡献，我们希望监管机构能够认同这一点。

　　记者：国内A股目前还没有止跌企稳的迹象，瑞银为什么对股市还那么有信心？

　　袁淑琴：这个问题很简单。我们要看股市下跌的原因，如果是因为是宏观经济等基本因素变坏，那就另当别论。如果下跌是因为投资者的心理因素，我们还是看好这个市场，指数跌得越低，越是投资的好机会，当然不是买所有的股票，而是买好的股票，比如行业前景好的、公司管理规范的股票。

　　对于瑞银而言，不是着眼于短线的收益，而是对中国证券市场长远的发展抱有很大的希望。从我们2003年投资国内证券市场至今，指数下跌了很多，但我们投资的股票却上涨了30%左右。其实最近我们也没有改变投资结构，我们对A股市场的长期表现有信心，对持有的股票有信心。

　　询价制是应走的方向

　　记者：询价制实施后第一只股票IPO已经进行，瑞银也参与了华电国际的询价，对于这个从海外引进的制度，您有何评价？

　　袁淑琴：我们觉得询价制度非常好，在一个正确的方向上是第一步，绝对是我们应走的方向。但是这里面还有一些细节需要改善，我们希望可以做到，从市场定价的方向走。我们不只是引进海外的形式，还要引进海外询价制度的实质性东西。

　　比如华电国际的询价，最好让我们初步询价的时候，研究报告能更多更详细一些，不仅仅是承销商的研究报告，还需要有其他研究机构的报告供参考。另外，根据海外IPO的惯例，一般预路演的时间都会比较长，能让投资者对上市企业有一个多方面的了解。由于华电国际的路演时间太短，导致很多瑞银的欧美客户没有足够的时间来参与本次的申购。

　　不要给监管层太多压力

　　记者：作为连续两届发审委委员，您觉得发审委在工作中会有多大的独立空间？

　　袁淑琴：应该说有很大的独立空间，证监会要求我们以个人的专业背景、工作经验来判断审核材料，并通过举手、投票来决定申请的公司是否符合条件。

　　这里面当然也有弹性空间，比如我们可以向发行人提出各种问题。但是整个过程有非常严格的手续，我们必须跟着这个手续走。到目前为止，我认为发审委的工作已经形成一个非常好的架构。

　　记者：投资者对大陆股市中的股权分置问题争论非常激烈，QFII对此持什么样的态度？

　　袁淑琴：这个问题是一定要解决的，而且现在就要开始解决，不可以放得太久。但是也不需要立即、全面的解决，要慢慢地、一步一步地解决。

　　我们觉得投资者不要看得太短，一听到有什么风声就有很大的反应。如果这个问题处理得当，对市场是没有坏处，只有好处的，不要给监管机构太多的压力。但是监管机构也不能经常出台一些短期的、暂时性的措施，弄得市场时刻处于紧张状态。

　　旁边报道

　　2005瑞银大中华区研讨会在沪召开

　　瑞银继续唱好中国经济

　　2005年瑞银集团大中华区研讨会前天在上海召开，瑞银中国证券部主管袁淑琴介绍了自2003年UBS获批成为QFII以来，在内地证券市场的投资情况。

　　用平常心投资A股

　　袁淑琴透露，在UBS已获准的8亿美元QFII投资总额度中，50%集中在A股市场，而大约有10%-20%选择了中国国债市场，可转债投资列其QFII投资的第二位。根据该公司公布的一份资料，瑞银选择了30多个中国内地可转债，其中包括复星转债(资讯 行情 论坛)(100196)、丝绸转债(126301)、山鹰转债(资讯 行情 论坛)(100567)、水运转债(资讯 行情 论坛)(100087)、华西转债(资讯 行情 论坛)(125936)、燕京转债(资讯 行情 论坛)(125729)以及丰原转债(资讯 行情 论坛)(125930)等等。而投资国债的额度相对较小。

　　袁淑琴在会上表示，从海外投资者来看，对个别股票有一定的信心。瑞银将A股看成长期的、用平常心去投资的市场，不希望非常活跃，希望稳定。记者从瑞银提供的去年投资图解上看到，瑞银在去年12月开始密集买入证券品种。

　　国内经济仍显过热

　　瑞银亚太区首席经济师安德森认为，中国目前的宏观经济仍然过热，今年官方将采取更多的紧缩措施。但是中国去年出台的紧缩政策已经显现效果，经济增长开始放缓，因此他预计宏观经济的硬着陆可能性极小。但对周边国家的影响显然不可避免。

　　安德森表示，他们估计中国2004年GDP的增长大约10.5%，但这个速度依然较快，而2005年这个数据可以预测为9%-9.5%。增长开始减速，主要是由于政府的紧缩政策，另外经济发展中的短板也起到制约作用，如能源、交通等因素不能及时跟上。

　　根据瑞银的分析，中国经济目前的情况总体还算不错：发展放缓，利润较为乐观，需求强劲。很多国外分析师对中国金融行业的所谓危机情景不会出现，瑞银对此的信心比以前更好，这源于中国政府大手笔注入资金。较为担心的行业是钢铁、汽车、房地产以及半导体行业。

　　股市今年将比较枯燥

　　对于证券市场，瑞银不认为2005年会有很好的赚钱机会，“这将是枯燥的一年”，不会亏钱，当然也看不到会有强劲的反弹，今年的行情将不会有大起大落。

　　人民币的汇率与利率一直是国外投行关注的焦点。瑞银更倾向于认为，逐步、小步放宽汇率，国外博取人民币升值的投机资金不大会得逞。而利率也更有可能减持市场化、自由化取向的改革，今年的CPI增长不大，不是通胀年，但因为粮食价格的上涨，2006、2007年又会出现通货膨胀。瑞银将粮食上涨的区间延长到5-10年。

　　撰文：本报记者　陈家林 责任编辑：张克然 姚虹(来源：南方都市报)