热点栏目资金流向千股千评个股诊断最新评级模拟交易客户端

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

新浪财经客户端：改革红利有望催生牛市 三中全会受益股大起底

　　东莞证券[微博] 杨柳波

　　事件：

　　康得新于2013年11月18日发布第三期股权激励计划(草案)，拟授予激励对象1210.9万份股票期权，对应公司股票1210.9万股，占公司总股本的1.29%，其中首次授予1100.9万份，预留110万份，首次授予行权价格为24.98元/股，主要行权条件是：以2012年净利润为基础，2014-2016年相对于2012年净利润增长率分别不低于105%、155%和205%；2014-2016年净资产收益率不低于15%，16%和17%。

　　点评：

　　1、行权条件对应的业绩增长目标显著低于预期。根据公司三季报中的业绩预计，2013年公司全年归属上市公司股东净利润同比增长55%-85%，则要达到行权条件，2014年同比增速需达到：10.81%-32.26%，2015年须达到24.39%，2016年须达到19.61%，2014-2016年归属净利润需达到：8.67亿，10.79亿和12.90亿，显著低于分析师对公司业绩的平均预期，透露出管理层较为谨慎的态度。目前公司正处于2亿平米光学膜项目产能释放的关键时期，这样保守的行权条件削弱了市场信。

　　2、行权条件基本反应了管理层对业绩增长合理预测区间下限。

　　我们参考公司2012年11月发布的第二期股权激励计划的行权条件，该方案设定的行权条件为2012-2014年归属净利润相对于2011年增长率不低于200%，360%和500%，对应2012-2014年归属净利润的实现目标为：3.93亿，6.03亿和7.86亿，而2012年实际净利润为4.23亿，较目标高出7.6%，2013年为6.55亿-7.83亿，较目标高出8.6%-30%。可见公司实际业绩增长往往超越行权条件，但偏差也不大，因此可能认为行权条件基本反应了管理层对业绩的合理预测区间下限，对判断公司业绩增长有很强指导意义。

　　3、行权价格大幅提高，显示管理层对目前公司估值的认同。

　　本期股权激励计划行权价格24.98元/股，较前一交易日收盘价25.32元/股折价1.34%，较前二十个交易日平均收盘价24.42元/股溢价2.29%，与公司2012年发布的第二期股权激励计划草案相比，行权价格上涨了130%(经调整后第二期股权激励计划行权价格为10.86元/股)，较高的行权价格彰显了管理层对公司目前股价和估值的认同，给当前股价以一定支撑。公司目前市值237亿，如果达到2014年行权业绩条件，对应PE估值为27.36倍，以公司业绩成长性，这样的估值是可以支撑的，较高的行权价格也证明了这点。

　　4、下调评级至“谨慎推荐”

　　我们调整公司2013-2015年EPS预测至：0.77元，0.97元和1.26元，对应33倍，26倍和20倍PE,考虑到业绩增速下滑，估值优势削弱，下调评级至“谨慎推荐”。

进入【康得新吧】讨论